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铜价明年料呈前高后低格局

亚洲城报导:

产业库存为何如此重要?产业库存包含了各个环节的原料库存及成品库存,其体量取决于整个链条的长度,同时也伴随着很强的周期性。产业每个环节的库存都是独立存在但彼此之间又往往相互联动。产业库存作为供需环节中重要的一环,既受到需求波动的影响,同时又反过来影响阶段性需求。最近2次重要的产业库存变动,是2016年国内地产复苏带动下的产业补库,及2018年国内去杠杆操作下,产业去库这两波。

从工业库存补库来看,有三个阶段:首先消费出现改善,企业产成品库存先下降,带动原材料库存下降(原材料端还未来及扩张,先消耗已有库存);其次消费加速冲高,企业积极补充原材料库存,此时产成品库存仍保持下降;最后消费逐渐回落,原材料与产成品库存同时上升。此轮的补库周期,仍处于原材料库存上升,而产成品库存为负的中后期。补库周期的持续对工业品价格利好,价格企稳的时间将取决于补库持续的时间。

工业库存变化,全球存在一致性。我国是近年来经济波动的引擎,我国产业链补库和去库同时也通过贸易环节带动了境外。整个产业的库存周期走势有一致性,这也是我国经济与全球互动的重要通道。由于我国经济体量巨大,且增速很快,我国需求会通过进出口的方式影响全球产业链。尤其是作为有色金属行业的消费大国,已经形成了一个全球性的供应链体系,终端需求会反过来影响整个供应链的生产。中美之间的库存周期也是基本一致,当下也是美国的去库存底部,协同作用会放大全球的产业链库存变化。

铜产业库存变化不容小觑。铜产业库存体现为电铜库存、铜材库存(铜杆、铜管、铜板带箔)及终端成品库存(线缆、空调、汽车),电铜库存主要是冶炼厂厂库及铜材加工厂的原料库存,铜材库存包括了铜材厂成品库存及终端企业的原料库存。需要注意的是,我们在进行消费增速拟合时,将终端产品产量增速作为自变量,因此已经是包含了终端产品库存,在评估产业库存的时候,不应再计算此部分。但在评估下一期消费时,必须考虑终端库存对于消费的影响。

铜产业链条较长,下游领域广泛,产业库存是个复杂的统计工作,难以精准核算每个环节的库存量级。我们能利用到的数据是各环节的产能、产能集中情况及调研库存天数。以2018年数据为例,来估算下全球产业链上铜产品库存量级。假设全球有相同的库存周期,且库存周转类似,则库存可在92万—211万吨之间波动,100万吨左右的波动弹性相当于一年全球铜消费的5%,若加上终端产品空调、线缆、汽车等体量,则库存波动幅度保守预计超200万吨,相当于全球一年铜消费的10%以上。对于全球铜消费增速过去5年2%—3%的均值,产业库存波动带来的影响值得被重视。

铜材库存过去5年波动在10万—20万吨之间,目前库存绝对数逼近2015年年末水平,2015年年底库存是上个去库周期的底部。该库存自2016—2017年国内地产带动下周期性补库后,不断下降至前低位置。叠加国内2018年下半年去杠杆,库存一年多时间里下降幅度较大。而电铜库存自今年年中回落走势可知,考虑到样本因素,当下库存逼近或低于产业库存下限。

产业库存极低,叠加显性库存也处于极低值,库存波动的弹性短期容易被放大。自今年下半年开始时,我们便提出,地产竣工修复预期将对铜消费带来提振,地产竣工的起来时间,比我们预期的晚一些,预计今年末到明年上半年继续提振铜消费。若其他消费板块不形成大幅拖累,短期铜消费企稳仍有望带动一波补库行情,但总体提振不明显,补库量级不可过分期待。中性假设回到过去2年波动中轴,则有望在2020年上半年促进1%的消费。

综上所述,笔者预计明年铜价全年呈现前高后低格局。需要注意的是,如果价格下跌,往往因中美谈判触发,多半会伴随人民币的贬值,国内价格跌幅会较小;反之亦然。若我国经济改善幅度更大,持续时间更长,在库存极低水平下,伴随一些供应的不确定性,铜价将有更强的上行表现。

库存创新高 期铅将承受下行压力

亚洲城报导:

近期,中美双方就第一阶段贸易协议达成一致,宏观氛围回暖,但是从盘面上来看,沪铅指数在经历了短暂的冲高后便回落,12月15日跌幅更是达到1%。从基本面来看,虽然最近原生铅和再生精铅的价差有所缩窄,再生精铅企业利润水平有所下降,再生精铅对铅价造成的压力减小。但是,原生铅的供应却出现明显增加,交易所铅库存创下年内新高,铅精矿产量也较去年同期明显提高。从需求端来看,目前蓄电池企业采购平稳,铅价上行动力不强。在库存创新高的利空影响下,沪铅指数继续承受下行压力。

原生铅与再生精铅价差缩窄

再生铅累计产量提高明显

截至12月13日,1#铅和再生精铅价差为175元/吨,已经较10月底明显缩窄,目前价差处于正常范围。1#铅和再生精铅的价差在合理范围内,原生铅需求难以流向再生铅。

再生铅成本方面,截至12月13日,废电瓶均价为7950元/吨,创下年内新低。而据测算,再生精铅对应生产成本为1.375万元/吨,盈利280元/吨。盈利水平较上周缩小156.67元/吨。再生铅企业盈利水平缩窄,生产意愿随之下降,短期再生铅供应对铅价的压力将减小。

虽然再生精铅企业的利润水平下降短期来看对铅价有所支撑,但是今年再生精铅产量明显提高。1~10月, 再生精铅累计产量195.10万吨,同比增长19.01,同比增速比去年同期提高13.15个百分点。在经历多轮环保检查后,不合规的小型再生铅企业逐步被淘汰,产能也逐步集中到合规的大型再生铅企业中,这将导致中长期再生铅供应受环保影响越来越小,利空铅价。

铅精矿加工费稳步上行

矿石产量明显高于去年

矿石方面来看,加工费方面,据上海有色网统计,截至12月16日,铅精矿加工费为河南2050元/吨,云南1950元/吨,湖南1950元/吨,内蒙古2250元/吨,广西2050元/吨。从绝对水平来看,目前的铅精矿加工费水平已经高于7、8月份时的水平,表明铅精矿的供应增多。而从产量的数据来看,确实也是如此。1~10月份,我国铅精矿累计产量为266.80万吨,同比增长19.1%,同比增速比去年同期提高13.15%。铅精矿产量的提高,表明原生铅产量也将相应地提高。虽然近期再生铅企业的生产意愿受利润的下降而降低,但是原生铅供应的增加,还是会导致铅是总体供应的增加。

下游需求稳定

对铅价提振有限

SMM统计,12月9日~13日,江苏、浙江、江西、湖北、河北五地蓄电池企业平均开工率为57.56%。蓄电企业生产方面暂无较大变化,其中部分有一定库存(成品)的企业对生产方面保持谨慎态度。时值年末,中大型蓄电池企业多处于收尾时期,包括对资金回笼、今年长单的最后交付结算等,预计在12月20日之前较难出现对铅锭的大额采购。稳定的采购难以对铅的需求形成明显的提振,铅价的难有强劲的上行动力。

期交所库存创年内新高

对铅价造成明显压力

从12月10日开始,交易所库存持续增加,截至12月16日,上海期货交易所库存达到4.15万吨,创下年内新高。另外,SMM统计的铅锭五地社会库存总量至4.7万吨,较前一周环比上升0.86万吨。交易所库存达到年内高点,还是表明了供应充足,期铅将承压。

综上所述,期货交易所库存创年内新高,表明目前铅市供应相对充足,而且蓄企采购平稳,需求端难以给铅价提供充足的上行动能。预计沪铅指数继续承受下行压力,关注1.5万元/吨一线的支撑力度,若跌破,则下看1.45万元/吨。

(作者单位:广州期货)

供给缺口收窄 谨慎看空明年铜价

亚洲城报导:

今年以来,铜价先扬后抑,然后陷入窄幅区间振荡。进入12月铜价快速拉涨,是新一轮上涨行情的开始,还是以反弹对待?笔者认为,资金在基本面利好因素下起到助推作用,明年铜市供给增速高于需求,谨慎看空2020年铜价。

明年铜矿项目增加

今年全球经济增速显著放缓,制造业疲弱,英国脱欧局势扑朔迷离。为应对经济下行,以美联储为首的全球央行启动新一轮宽松货币政策。同时,美国经济相对欧洲更显韧性,美元指数上行。

今年新增铜矿项目稀少,在产矿山品位下降,同时矿山生产干扰事件频发,预计全年铜矿较去年微跌9.2万吨。2020年,虽然缺少大型矿山投产,但巴拿马铜矿、智利Chuquicamata铜矿、印尼Grasberg铜矿及秘鲁Toromocho铜矿产能仍预计较2019年增长40万吨,叠加我国多宝山二期、甲玛二期等矿山扩产,预计2020年全球铜矿项目增加产能61.9万吨。但嘉能可旗下的位于刚果金的Mutanda铜矿已于11月底停止运营,智利罢工干扰或将延续,因此ICSG预计2020年全球铜矿产量为2092.1万吨,较2019年增长43.8万吨。随着近两年冶炼厂大量扩产,2020年铜精矿长单TC仅62美元/吨,较今年下滑18.8美元/吨。2021年仍有大量冶炼产能释放,不排除未来冶炼企业原材料紧张的可能性,届时铜市供给增长将由铜矿增量决定。

全球铜消费有望增长

今年冶炼厂新扩建产能继续高速释放,新增粗炼产能高达65万吨,但由于冶炼厂检修显著高于往年水平,实际产量增长不及预期。据预计,我国电解铜产量较去年仅增长30万吨。对于明年,冶炼厂扩产将显著放缓,但今年新增产能将于明年释放产量,且冶炼厂检修料显著减少,因此预计明年全球电解铜产量有望增长65万吨,同比为2.7%。

今年我国铜材企业开工率整体低于去年水平。终端消费疲弱,前10个月电网投资同比下滑10.5%,1~11月汽车销量同比下滑9.5%。尽管四季度冲刺赶工现象明显,也难改年内负增长的局面。

2020年为“十三五”规划最后一年,今年部分招投标尚未提货,预计明年会逐步提货。12月初,国家电网有限公司发布关于严格控制电网投资的通知,因此对明年上半年电力行业仍偏乐观,但全年投资预计仅有低增速。随着房屋竣工及销售数据回暖,明年空调产量将增长,但今年空调企业的高库存将限制明年产量增长空间。乘联会预计,明年我国汽车销量将微增1%。整体来看,预计明年铜需求将较今年好转,录得低增速,据ICSG预计,明年全球电解铜消费增长43万吨。

综上所述,预计2020年全球铜市供应增量高于需求增量,供应短缺10万吨,缺口较2019年收窄,相对全球精铜年需求量而言仍处于供需紧平衡状态,供需无明显冲突。全球经济在新兴市场国家带动下或底部复苏,但谨慎看空明年铜价,沪铜(49150, -100.00, -0.20%)运行区间为4.4万~5.1万元/吨,重心为4.7万元/吨。伦铜运行区间为5100~6700美元/吨,重心为5900美元/吨。

(作者单位:方正中期期货)

供需矛盾与资金博弈 宽幅波动中镍价并不悲观

亚洲城报导:

2019年,镍价经历震荡、走升、大幅波动上行后显著回落的过程,波动剧烈,是今年期货市场绝对的明星品种。展望2020年,宏微观共振依然是镍波动的主要逻辑,宏观重点看全球各国应对整体增速放缓的全方位应对,而微观则关注镍板持续去库存与镍铁产能释放的结构性转变,下游需求端变化与预期间的差异。

全球经济增速放缓

货币政策趋宽松

全球各主要经济体数据逐渐显示出全球经济共振下行的趋向,货币政策转向意图逐渐明显。有色金属市场面临的需求端整体压力上升,周期波动的压力之下,主动去库存的节奏仍会继续。贸易摩擦问题自2018年起,持续波段脉冲式冲击资本市场料会继续。

从国内经济来看,国内由于CPI上行带来压力,国内货币政策调节相对谨慎,但在面临经济下行压力较大的情况下,我国逆周期调控发力依然存在空间,从而明年初整体宏观运行基调可能会从资金面及各方面支持上形成相对偏乐观带动。

原料供应变化

重构贸易加工体系

今年,印尼禁矿事件是影响镍波动的重大事件,一度引发镍价上涨60%。从对明年影响来看,印尼禁令意味着明年印尼所有矿石都无法再进入亚洲城,其主要影响明年的供需平衡。作为最主要的矿石来源国(我国今年60%矿石来源于菲律宾),菲律宾矿石供应及出口会处于增加中,但国内高品位矿石的供应还是难以做到有效弥补,即便考虑其它等国的补充,镍矿石的国内供应在明年依然会不足,将会影响国内镍生铁的产量。

据安泰科数据,预计2019年国内NPI产量将达到58万吨,假如2020年印尼禁止镍矿出口,亚洲城NPI产量回到由菲律宾矿为主的状态,亚洲城NPI产量或将下降至45万~50万吨。2018年印尼NPI产量为26.5万吨,预计2019年将增至38万吨,2020年产量或将增至55万吨。由此推断亚洲城NPI的产量下降基本上能被印尼的增量所弥补。中印镍生铁总产量约在100万~105万吨左右。

而从不锈钢对原料需求角度来看,国内市场今年产量增长显著,2019年国内不锈钢的镍需求量约129万吨,2020年则需要考虑积累库存消耗以及原料增长,产业调整可能发生等情况给出三种增量情形。在不锈钢国内增速不同条件下,中印两国可能会产生约3万~11万吨镍生铁缺口。这意味着未来的不锈钢的生产需求状况和条件约束对于未来镍供需影响还是会很强。

2019年是亚洲城及印尼镍铁产能释放的大年。镍铁产能释放是上半年镍价走势的主导压力。从远期来看,印尼镍铁产能料将从42万吨产能继续增加71万吨产能,未来全球镍产能释放的主要领域在镍铁,而地点也向产地集中。进入2020年,镍铁产能释放也会显著放缓。镍铁产能峰值可能逐渐到达。

从国际期货市场来看,由于需求向好,产量缩减,2015年以来,全球镍市场一直在去库存,至2019年下半年,全球显性库存总量已经出现显著下滑,LME及亚洲城上海交易所显性库存(包含期货及在库)合计已经降至10万吨以内。从库存结构来看,国内镍库存是以电解镍板为主,LME库存则以镍豆为主,镍板已经少于我国。未来隐性库存可能会在较长期存在于市场之中。未来由于LME新仓库规则,整体来说并不鼓励较长期的库存囤积,收费增加,提货意愿增加。而国内仓储便宜,还是重要的消费市场,在进口窗口打开,以及人民币出现显著升值的趋势之下,库存进一步向国内转移发生。

国内供应增长增量主要在镍铁

国内电解镍产量今年总体料有所回升,国内产能之前向硫酸镍转移的甚至出现一定程度的转产回流。2019年1~10月,电解镍累计产量12.73万吨,同比增长8%以上,预期全年产量达到16万吨左右。

国内镍生产的主要增量释放在镍铁端,2019年也是显著释放产能的一年,今年尤其是上半年主要是山东鑫海产能释放达产,供应增长。1~10月,全国镍生铁金属吨产量48.31万镍吨,累计值同比大增近30%。

从进口机会来看,进口窗口偶有开启,除了长单进入国内的镍,具有进口贸易机会的镍进入主要还是在进口窗口形成的时段,会在较短时间内形成国内镍进口增加显著的情形。总体来看,镍铁翻倍增长,矿石增长显著,而电解镍直接进口下降5%左右的情况。而国内镍矿港口库存虽然有所增加但也没有形成过度累积。不过由于印尼禁矿引发第三、四季度进口的增长,据称部分工厂库存已经积累至可以满足至明年中的水平。因此真正的缺矿风险可能会在明年第三或是第四季度明显显现。

下游需求不确定性增加

我国不锈钢产量显著回升,300系增加显著。预计2019年亚洲城不锈钢粗钢产量达到3005万吨,同比增长13.3%。2020年亚洲城不锈钢新增产能205万吨,复产140万吨,预计2020年亚洲城不锈钢产量将达到3140万吨。

我国不锈钢总体生产维持同比增长,终端需求一般,库存偏高。美国、印度对亚洲城不锈钢反倾销,而且随着印尼不锈钢逐渐投产,逐渐开始向着亚洲及美国甚至亚洲城市场供应低成本不锈钢,竞争加剧的压力会在国际市场继续显现。目前预期2020年不锈钢供需增量主要还是会以亚洲为主。

向原料端施压挤压利润的过程有所显现,这个过程随着镍铁供应增长,镍铁新增产能集中印尼相对成本较低而实现的可能性很高。这种压力的释放已经在产量累积与库存累积博弈后端显著产生。

2019年,不锈钢表观需求表现强劲增长。一方面民生工程、能源石化行业、环保等带来了不锈钢需求的增长,另一方面表外中频炉需求被表内不锈钢需求所替代,同时也存在隐性库存问题。预计2020年不锈钢消费维持增长,但可能会比今年增速大幅放缓。

从国内外不锈钢产能释放来看,许多钢厂的新增投产依旧充满不确定性,仍将主要在亚洲城和印尼释放。其中山东鑫海的300万吨300系产能已经多次推迟计划。

新能源电池需求

短期增速放缓

从目前发展来看,亚洲城新能源汽车销量占据全球市场约半数,连续4年位居全球第一。2019年新能源车经压增长的先扬后抑,补贴退坡,新能源汽车安全事件,电池回收及发展,汽车二手变现等问题逐渐显现带来较大影响。今年本身预期销量达到170万辆,但实际完成可能会在140万辆以内。不过,电池需求还是可能好于国内电动汽车,来自国外的需求仍在稳定增长之中。

由于新能源汽车需求放缓,因此在镍的需求端,新能源需求带来的推动力一度弱化,2019年的镍热度主要是以不锈钢产业链传统链条为主的。不过,从远期发展来说,新能源汽车发展方向确定,国内产业长期规划依然呈现乐观,国际市场日韩德等国新能源汽车发展稳健,因此,对于硫酸镍未来的需求仍可以持一个谨慎乐观的态度。

从未来的产业布局来说,印尼还是具有更广阔的前景,三元前驱体生产产能的扩展可能会在印尼逐渐发展形成。

供需平衡略有改善

镍价获得支持

镍市场供需平衡由紧张向略有改善的方向发展,2018年缺口较大,2019年缺口随着镍铁产能持续释放面临收窄,但产不足需,导致了全球持续镍去库存,对镍价有支持。

总之,镍价经过剧烈波动的2019年,进入新年度因为面临供需预期变化,以及经济整体压力,高点可能难及2019年,但低点也可能难以再回前低,其全年运行重心也可能略有上移。预期LME镍主要波动区间在1.1万~1.8万美元/吨,沪镍主要波动区间在9.7万~14万元/吨。

(作者单位:方正中期)

LME铝锌库存异动的背后

亚洲城报导:

11月中旬开始,LME锌和铝市场纷纷出现不同程度的暴增:LME铝库存从11月12日开始,连续暴增10日,从942125吨暴增至1230025吨;LME锌库存从11月12日开始,虽然没有连续暴增,但也结束了长达两个月的去库存局面。从表面来看,库存均有所增加,但背后的连锁反应却截然不同,具体分析如下:

本次LME铝库存累增主要集中在新加坡以及马来西亚,此次库存暴增背后的诱导因素在于LME0-3价差,为什么会这么说呢?LME0-3并不是现货升水,而且期货合约近月与远月的价差,随着0-3价差逐渐扩大,意味着近月合约相对偏强,近月合约升水扩大刺激贸易商交仓,一方面暗示市场对近期伦铝信心强于预期,另一方面暗示交仓成交好于现货市场,交仓操作将促使成交价格较高,获取一定的盈利。

一般LME0-3扩大在前,LME库存累积在后,言外之意就是LME0-3价差扩大刺激交仓行为,进而使得LME库存有所累积。11月3日开启LME0-3扩大的旅程,11月12日库存累积紧随其后。从季节性角度来分析,LME铝0-3每年在11-12月份会出现扩大的迹象,伴随着价差扩大,库存一般也会在年底出现累积的情况,但今年有所提前。笔者认为,今年价差扩大提前与宏观经济形势、基本面均有一定的关系,11月以来,随着中美贸易关系逐渐缓解,欧美地区的宏观经济数据表现较好,宏观面的利好提振近月合约价格;而远月合约则是受到基本面的影响表现相对偏弱,国内、印尼等地区的新增产能压力较大,有效地拖累远月合约价格。

根据LME铝库存异动分析,LME0-3价差扩大会引发LME库存出现累积,但并不适应于所有品种,比如说LME锌。同样的时间节点,LME锌却出现了完全相反的情况,LME0-3于11月初出现了高位回落迹象,随后11月中旬引发了库存不断递增,这又是什么原因造成的呢?

这里笔者要提及一个指标——沪伦比值,2019年10月底锌沪伦比值有所止跌,2019年11月初LME锌0-3价差有所回落,随后库存有所增加。沪伦比值跌至历史性新低后,市场考虑到国内外锌市基本面的情况,逐渐做多沪伦比值(国内出口锌锭),从而LME锌0-3价差有所回落,随着锌锭逐渐抵达海外市场,亚洲城台湾的高雄以及荷兰鹿特丹库存出现了不同程度的反弹,这也就是为什么LME0-3价差回落和库存增加之间有一定时间差的原因。

综上所述,LME0-3价差与库存之间确实存在一定的关系,但并不是LME0-3扩大一定就代表库存就会增加,这也与品种自身基本面有关系:对于铝品种而言,国内外关联度相对较低,整体国内外市场供应处于偏宽松状态,若此时LME0-3价差有所扩大后,会直接刺激贸易商直接交仓赚取较高的成交价格(交仓成交不用考虑现货市场下游需求情况);对于锌品种而言,国内外关联度相对较高,整体国内外市场供应处于偏紧张的状态,与铝形成较为明显的反差,此次LME0-3价差与库存的变化主逻辑的诱发指标在于沪伦比值的历史性低位,由于国内货源出口逐渐出现了利润,出口行为导致沪伦比值的回暖,引发LME0-3的回落,从而导致库存有所回升,出口的时间差即是LME0-3价差开始回落与库存开始递增之间的时间差。

多重利好仍在 沪铜短期偏强走势延续

亚洲城报导:

全球经济短期好转,宏观预期回暖,叠加国内政策预期向好,市场信心得到大幅提振,赋予铜价上行动能。

6月以来,宏观经济不景气与供应偏紧的均衡状态一直未被打破,铜价整体保持窄幅振荡态势。上周五受经济数据乐观刺激,铜价于夜盘开始增仓上行,一举突破48000元/吨振荡区间上限。目前来看,全球宏观预期有所好转,铜市需求出现边际回暖,在供应偏紧的背景下,低库存为铜价提供较强支撑。

宏观预期好转

今年以来,铜金融属性越发明显,全球宏观经济的走向决定了铜价运行方向。上周五公布的亚洲城11月官方制造业PMI为50.2,高于预期和前值,也是时隔半年之后重回荣枯线上方。美国劳工部发布的11月非农就业人数增长26.6万,远超市场预期,失业率创50年来新低。中美超预期的宏观数据成为铜价大涨的直接导火索。同时,近期欧元区各国经济也出现回暖迹象,欧元区11月制造业PMI初值录得46.6,连续2个月超预期回升;德国11月制造业PMI终值报43.8,呈现比较明显的边际改善。

此外,与铜价走势呈高度正相关的摩根大通11月全球制造业PMI连续反弹4个月并且重现扩张,由10月49.8续升至50.3,结束连续6个月收缩,为7个月来最高。国内方面,中央政治局会议定调明年经济,稳增长是主线,“保稳定”预示逆周期调节发力,市场信心得到提振。

整体来看,全球经济货币政策进入降息周期,中美贸易关系也有缓和迹象,11月各主要经济体的经济景气度略有提升,一定程度缓解了市场对于贸易和经济的悲观情绪,短期宏观预期的好转将赋予铜价上行动能。

需求边际回暖

今年以来,需求疲弱一直是拖累铜价的主要因素,但目前来看,产业链下游出现边际回暖迹象,铜需求前景有所好转。

电力领域方面,今年全年表现不佳,但下半年开始电网和电源投资持续好转,电线、电缆企业开工率同比大幅上升,随着年末基建投资发力,下游需求有望延续回升。明年是“十三五”规划收官之年,电网投资规模要达到3.34万亿元,而从2016年开始至2019年10月累计投资仅为1.96万亿元,未来14个月需要完成1.38万亿元。虽然预计整体难达预期,但按照过往经验,电网基建投资或最后发力,有助于提升精铜需求。

房地产方面,1—10月全国商品房销售面积累计同比增长0.10%,今年以来增速首次由负转正,房地产销售端韧性仍存;房屋竣工面积累计同比下降5.5%,但降幅环比继续收窄,今年8、9、10月3个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%,连续3个月回正且增速持续提升,未来竣工放量有助于拉动建筑领域铜消费。

汽车行业仍处于周期下行阶段,但目前行业库存处于近几年低位,且销量降幅持续收窄,分季度来看,第一、二、三季度同比分别下降11.32%、13.56%、5.85%。明年随着国家减税降费效应逐步显现,汽车行业完成去库后,产销有望好转。新能源汽车预期依然向好,海外车企加快布局新能源汽车,国际汽车巨头也在华加速电动化转型,新能源汽车市场预计继续增长。

低位库存提供上涨弹性

今年铜库存去库速度快于往年,目前全球显性库存已下降至57万吨,为近年来低位水平。亚洲城主要冶炼厂商与全球主要矿企签订明年长单TC较今年大幅下滑,铜矿供应紧张预期仍强。此外,加工费和硫酸价格的大幅回落极大压缩了冶炼厂利润,中小冶炼厂生产仍面临不确定性。供应偏紧对于铜价提供了较强支撑,处于近年来低位的库存水平也为盘面的复苏提供了较强的弹性,使得铜价的上涨一触即发。

总体来说,随着利好因素的积累,处于低位的库存水平为铜价上涨提供了较强弹性,短期沪铜偏强走势有望延续。近期关注12月15日美国是否会对亚洲城商品加征关税。

镍价反弹强劲 但多空分歧依然强烈

亚洲城报导:

镍价跌至4个多月低点后出现企稳,外盘在LME大幅交仓出现后一度跌破13000美元后出现强劲反弹。印尼禁矿带来的推动效用不断退潮出现的跌势暂告一段落,而随着宏观情绪转化,有色以铜为首逐渐企稳,而印尼抬升矿产税收的消息则令资金有了更好的推动借口,短期急速拉升。

1、 宏观预期变化

贸易问题的乐观预期近期有所回升,而我国经济数据在经历连续下滑之后11月出现高于预期的改善,而且国内政策导向“稳”字当头,市场对于政策发力的期待和预期有所升温。在国内前期定向降准以及积极财政发力之下,经济边际改善继续得以在经济数据上体现,只不过,CPI可能会限制未来货币政策调整的空间。因此对有色形成提振,但后续仍待进一步改善。

年内美联储继续降息的概率较小,大概率维持稳定,明年仍存在降息可能性,美联储议息会议,关键在于表态,短期主要会是风险偏好变化,美元指数波动带来的影响。不过近期还是要注意贸易问题引发的避险需求并未完全得到缓解,资金易出现短期梭哈快速进出市场的特征。

2、近期主要供需题材关注点的变化

镍市近期呈现了一些隐形库存显性化的情况。前期某需求企业自LME接货大量镍库存,近期LME现货贴水加深显示镍需求不佳,而LME则呈现了单日14244吨的大量交仓,一度令LME镍价跌至12900美元。总体来看,近期电解镍呈现了需求不振和库存的回升,对于盘面走势,无论内外盘库存的发展走势来说暂不乐观。

1、库存由降转升,外盘贴水加深,内盘升水调降

LME库存回升,贴水加深,显示了市场对于实货市场供需紧张程度的判断变化过程,逐渐变宽松。此前市场就普遍认为库存并非源于需求的好转,而在于库存隐性化,目前随着镍价回落,现货需求持续低迷,隐性库存出现回流迹象,连续两天出现了万吨级别的交仓情况。需要注意的得由于出库的LME镍豆可能年代久远,再度被注册大量入库的可能性会比较低,因此后期关注LME连续交仓的力度,预期难以过度回升。打开APP 阅读最新报道

LME库存回升,贴水加深,显示了市场对于实货市场供需紧张程度的判断变化过程,逐渐变宽松。此前市场就普遍认为库存并非源于需求的好转,而在于库存隐性化,目前随着镍价回落,现货需求持续低迷,隐性库存出现回流迹象,连续两天出现了万吨级别的交仓情况。需要注意的得由于出库的LME镍豆可能年代久远,再度被注册大量入库的可能性会比较低,因此后期关注LME连续交仓的力度,预期难以过度回升。

国内电解镍需求一般,现货俄镍供应较为充足,升水持续收窄,短期波动由国内资金主导引发上涨,引起进口窗口有所打开,可能引发向国内市场的镍资源继续转向国内。国内的镍期货在11月爆发交仓引发价格回落后,12月在此价格相对位置上缺乏太多的交仓意愿,因此回升空间可能相对较为有限。

2、镍铁亏损加剧,但生产可能延续

进入12月,镍价跌势延续,国内矿产逐渐累积,镍铁相对供应变得阶段较为充足,而不锈钢偏弱之下,且主要工厂自身库存相对较足,对于原料采购需求不高,表现在逐渐下调的招标价和成交量较小之上。目前市场有960元/镍点的成交产生,在此价位上半数镍铁企业亏损,但除了正常停产检修外暂未有很广泛的减产消息出现,因此较低镍铁价格依然会令钢厂配比选择最便宜纯镍原料,近期镍豆相对板价差呈现收窄即是说明,这对板需求继续不利。

3、需求端预期变化仍将会有较大影响

不锈钢高库存微有下降,12月排产继续维持较高的水准,但也有部分传统不锈钢厂受到原料压力影响出现300系的减产,但一体化和非一体化工厂仍会是不同光景。后续关注进一步节前销售窗口出货情况。

4、事件炒作影响暂有限

据市场消息,印尼将镍矿石销售的使用权税从5%上调至10%。印尼镍矿若在市场上流通销售,其成本不仅包括开采成本,也会包括税费和运输费用。本次调整涉及到的税费,是政府向矿山征收的税费中较为重要的一种,为“矿山特许经营费”(royalty)。业者猜测该税率进行调整的目的或是推动印尼镍矿的内贸价格上涨。此前印尼国内矿商就表示希望国内销售与出口有相近的竞争力,措施会令印尼国内冶炼利益受到一定影响,因此提振镍价回升。

此外,马达加斯加拟将该国镍和钴的特许经营费从目前的2%上调至4%,该草案还倡议马达加斯加政府在所有商品矿产中持股至少20%。

从比较长远的影响来看,资源国对于矿产控制程度和税费的提升无形中会提高镍资源成本,也必然最终会向冶炼端成本转嫁,这样会在一定程度上限制镍的下行空间。在全球镍矿石控制争夺的资源博弈上,获取资源程度难易程度将是未来冶炼商市场影响力和产业链份额的重要考量。

但是阶段来说,印尼提税整体来说炒作空间也相对有限,镍矿石价格定价中心毕竟还是以镍价表现为主。而且这轮回升有一定的资金共振回升推动迹象,持续性需要进一步利好提振,只是微观来看,多空有分歧,绝对利多支持不足,而宏观面情绪仍面临美联储议息表态,以及贸易等其它因素影响,资金持续性恐难持续。

5、后市走向预期

阶段来看,空头能量压力释放后,镍铁企业亏损带来一定的资金借极回升。LME镍价13000美元附近确实有一定的支撑力度,但连续交仓出现,代表着止跌暂时存在而反弹持续性仍缺乏强基础,注意宏微改共振效应在关键宏观事件和数据出现后的变化,一旦宏观面支持弱化,镍仍大概率继续延续筑底走势。阶段短线操作为宜。

2020 锌价还有下跌空间吗

亚洲城报导:

回顾2019年锌价走势,整体呈现一个“倒V”结构。从19年初至四月初,锌价走势超预期的强劲,主要原因在于消费复苏超过供应回升的速度,国内外去库明显,加之国内宏观政策的推动,市场信心得到一定恢复,沪锌指数最高探至2.30万元/吨,伦锌至2958美元/吨。

然而,自二季度开始,锌价则迅速回落,尤其在5月加速下行,主因是在高利润下冶炼厂瓶颈迅速打破,供应增加的拐点逼近,且消费也开始季节性走弱,叠加海外交仓情况不断,LME库存则连录6周上涨;当然也有宏观方面的影响,全球整体消费的疲弱,以及美欧贸易情况的不确定带来市场悲观情绪,因此在基本面和宏观共振的情况下,导致市场空头频频出手,锌价接连破位下挫,在8月末探低至1.826万元/吨和2190美元/吨。

9月初至11月初,内外盘走势有所分化,沪锌延续弱势,伦锌则止跌返升,走出了一波上涨行情,原因在于内外盘基本面的不同。

首先看伦锌,LME库存不断刷新前低,提振多头信心,结构上海外back结构从10美元/吨不断扩大至62美元/吨,此外也得益于消息面的刺激,Vedanta锌业公司旗下的Skorpion锌国际公司子公司Skorpion锌业将在2019年11月至2020年2月之间关闭位于RoshPinah采矿基地的锌冶炼厂,为期四个月,预计关闭期间将影响4万余吨精炼锌供应量,在此消息推动下伦锌一路上涨至2560美元/吨。回顾沪锌走势,沪锌并未受到伦锌走势的带动,仅仅在18800元/吨附近横盘震荡,究其原因,在于消费旺季下国内锌锭库存并未出现大幅下降的现象,叠加宏观环境的动荡,市场信心不足,沪锌上涨缺乏动力。

到了11月,内盘外再度齐齐下挫,沪锌跌破1.8万元/吨最低至1.76万元/吨,目前在万八附近震荡,伦锌则低至2201美元/吨,目前在2230美元/吨附近震荡,主要原因还是在于下游消费转差以及宏观经济放缓。

展望2020,锌价还有下跌空间么?

我们认为,2020年锌价还有一定下跌空间。锌矿过剩持续无可争议,出清则需要锌价继续下跌。虽然矿端利润已经微薄,但冶炼端仍存有丰厚利润,未来锌价的下跌也将伴随冶炼利润的压缩,直至影响炼厂产量。库存仍处于低位,锌价的深度下跌需要时间,这一部分时间也取决于锌锭累库的时间。消费虽有韧性,但带动作用不显。因此,我们认为,未来锌价的重心仍将继续下移。

不锈钢去库 镍价难言乐观

亚洲城报导:

截至12月10日,沪镍第三季度已经下跌了23.31%,几乎回补2019年下半年所有涨幅。如果印尼禁矿政策落地,镍供需缺口加大,长期价格存在支撑。但从不锈钢库存变化趋势来看,镍价或在中期保持弱势。

长期价格存在支撑

据世界金属统计局统计,在2019年前三季度,镍市场处于供不应求状态,表观需求超出产量6.69万吨,相比2018年全年缺口的10.29万吨小幅收窄。从库存上看,截至12月9日,LME库存为6.9276万吨,比年初的20.64万吨减少了13.7124万吨,同比下降66%。截至2019年12月6日,上期所镍库存为3.737万吨,比年初的1.4881万吨增加3.1516万吨,同比增长151%。整体上交易所库存处在历史较低水平。

2019年1月至9月矿山产量为186.98万吨,比2018年同期总量高出10.2万吨。与2018年相比,亚洲城冶炼厂产量增加了7.5万吨,表观需求为96.04万吨,比上年增加15.9万吨,亚洲城需求明显增长。镍整体仍然处在供不应求的状态,镍价底部在不断抬升。在此背景下,如果印尼的镍矿政策实施,高品位镍的需求将阶段性增加,加剧已经存在的供不应求局面。长期基本面上看,镍价存在支撑。

不锈钢去库,中期镍价难言乐观

镍整体虽然存在供不应求的情况,但内部比较分化,电解镍和镍铁价差持续走阔,不锈钢价格下行趋势较为确定。11月29日,无锡和佛山两地不锈钢库存总计为58.31万吨,相较上周的59.62万吨减少1.31万吨,为连续第二周去库。12月9日,无锡太钢304/2B卷板价格为1.494万元/吨,相较上周1.504万元/吨下跌100元/吨。伴随着不锈钢价格下跌,镍铁价格也下跌60元左右至970元/吨,除山东外,相当比例的镍铁企业都出现了亏损。但从滞后的不锈钢产能数据来看,10月份产量并没有明显降低。

在下游消费较为稳定的情况下,当镍铁和不锈钢运行产能减少后,不锈钢才能够真正进入去库。目前镍铁企业利润进入亏损,但尚未传导至产能。也尚未看到不锈钢企业有实际的减产动作,目前的不锈钢去库可能才刚刚开始。从历史数据来看,一般会持续数月。最近发生过两次,一次发生在2017年的4月至2017年8月,无锡佛山两地不锈钢总库存由39万吨降至24.9万吨。另一次发生在2018年3月至6月,库存由43万吨降至33万吨。从历史数据可以看到,在不锈钢去库时,镍价一般都易跌难涨。在2017年的4月至2017年8月,LME镍价从1.065万美元/吨跌至8955美元/吨。2018年3月至6月,LME镍价从1.382万美元/吨上涨至1.5万美元/吨,不过随后半年内,镍价跌至1.1万美元/吨。

菲律宾雨季

发矿量锐减但港口库存充足

9月份以来,从印尼进口的镍精矿出现了“抢出口”现象,进口数量大幅增长,由8月份的161.96万吨增至310.63万吨,亚洲城镍矿港口库存约为1500万吨,基本处在历史平均水平,足以支撑至菲律宾雨季结束,市场关注的焦点已经改变。

本周镍矿价格维持高位。据SMM消息,截至2019年12月9日,菲律宾红土镍矿1.8%CIF报价为70美元~72美元/湿吨,平均价71美元/湿吨,环比上一工作日持平。印尼红土镍矿1.65%报价为60美元~62美元/湿吨,平均价61美元/湿吨,环比上周持平。菲律宾受季节性雨季影响发货量锐减。印尼方面受到船运能力的影响,也有一些扰动。

新能源汽车产销量环比转正

镍铁电解镍价差可能扩大

新能源汽车行业补贴退坡仍然在影响市场,但曙光初现。新能源汽车产销量环比均转正。根据中汽协数据,11月国内新能源汽车产量为11万辆,同比下降36.9%,环比增长15.8%;新能源汽车销量为9.5万辆,同比下降43.7%,环比增长26.7%,环比增速由负转正。在不锈钢疲软,新能源汽车环比改善的背景下,高镍铁价格和电解镍价差或将继续扩大。2019年初,该价差处在0附近。截至12月6日,电解镍-镍铁价差为725元,环比上周增加。同时,电解镍升贴水也在走阔。截至12月6日,升贴水为6325元/吨。

总结

基于基本面判断镍价存在一定支撑,但是经验上看,在不锈钢的去库时,镍价易跌难涨。预计镍价在中期呈现低波动,重心下移的特征。

(作者单位:前海期货)

供需双弱 沪锡重回宽幅震荡区间

亚洲城报导:

宏观经济事件提振锡价走势

日韩贸易争端拖累沪锡

2019年7月1日,日本经济产业省宣布,从7月4日开始,限制向韩国出口可用来制造可折叠屏的的氟聚酰亚胺和光阻层材料,实施经济制裁。韩国将针对日本采取措施,包括在WTO提前诉讼。韩国方面表示,日本此举不仅违背世贸组织基本原则,而且也与刚刚结束的G20大阪峰会宣言背道而驰。历史遗留问题,近几年日韩关系持续恶化,日韩经济制裁使得东亚局势再起波澜,中日韩自贸区谈判将会陷入僵局。随后,日韩贸易冲突不断升级,两国均将彼此从其白名单中剔除,贸易局势愈发紧张,且无好转的迹象,日本和韩国进出口贸易均受到较为严重的打击。日韩贸易争端严重打击电子产业链,与电子产业链相关的商品,如铜、锡等有色金属均承压下行。日韩贸易争端升级将继续打击日本和韩国的进出口贸易,进而拖累韩国和日本经济的复苏。

11月,日韩贸易暂时没有进一步恶化,韩国于11月22日宣布有条件延长日韩军事情报保护协定(GSOMIA),并暂停向世界贸易组织(WTO)起诉日本贸易规制问题。与此同时,日本同意重启日韩局长级贸易政策对话。日韩关系在紧要关头迎来了一丝转机。整体来看,日韩贸易暂无恶化迹象,反而有转暖迹象,预计2020年日韩贸易冲突将会有所缓解,该预期将会提振电子产业链,进而提振锡需求,有利于锡价走势。

印尼禁原矿出口法案影响

印尼政府最终决定加快镍矿的出口禁令决定影响到锡市情绪,由于印尼锡矿产量仅次于亚洲城,占世界总产量的23.38%,印尼精炼锡产量亦占全球总产量的23.45%。市场认为,印尼政府出台对镍矿进行出口禁令,对锡的出口会有影响,甚至有可能对锡出口也进行管制,从而加剧锡市场供需失衡,造成供给不足。因此,压抑良久的多头资金入场拉升沪锡,伦锡方面亦出现大幅上涨。作为锡最大的消费国,亚洲城锡进口95%来自于缅甸,故即使印尼对锡矿进行管制,对国内锡供给影响不是很大。锡市基本面未有明显变化,不构成支撑本轮前期大幅上涨的原因。笔者认为,沪锡的上涨更多的是市场情绪的带动,是多头入场空头离场的结果。

云锡等龙头企业联合减产计划

9月初,国际锡协2019年亚洲锡业周召开。据参会人士消息,锡行业骨干企业代表在会上达成减产协议:“亚洲城锡冶炼企业将联合减产2.02万吨,全球主要的精锡供应商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也表示将减产1万吨以上。据此次会议达成的减产共识,后续全球精锡供应将减产3.02万吨以上,大概占全球年产量的10%左右。若本轮冶炼厂联合减产能够规范并有效地实施,国内锡行业将于9~12月进行主动大幅减产精炼锡生产,每月0.4万吨的减产量将改变供需双弱的格局,出现供不应求的局面,则中美、日韩贸易争端导致需求不足的情况将会发生改变,对于后市锡价走势构成一定支撑。锡业供需面发生变化,供不应求的格局支撑沪锡走高。

2019年锡市呈震荡走强态势

截至11月20日,沪锡主力合约价格为13.5万元/吨,相较年初14.521万元/吨的主力成交价,2019年上半年沪锡下降1.021万元/吨,下降比例为7.03%。全年来看,1~3月,沪锡呈震荡走强走势,最高涨至15.455万元/吨高位,随后,因中美贸易摩擦升级而逐步下行,随着7月初日韩关于电子产业链相关的贸易战爆发且不断升级,沪锡大幅下跌,最低达到12.77万元/吨,随后正如半年报预期,沪锡大幅回升至14.5万元/吨,这得益于印尼禁矿影响和云锡等骨干企业联合减产计划。9月后,利多出尽,沪锡继续左若并保持底部宽幅震荡。从盘面来看,沪锡位于13.45万元/吨黄金分割点上方震荡调整,预计2020年会偏强震荡,维持在14万~14.5万元/吨之间,局部会突破该宽幅区间,当然亦要关注中美贸易谈判进展和日韩贸易进展。

伦锡方面,和沪锡走势基本一致,1~3月大幅上涨,最高涨至2.18万美元/吨,随后因中美贸易摩擦和日韩贸易争端持续打击电子产业链,使得全球锡需求下降,此时出现供需双弱需求更弱的现状使伦锡承压,伦锡的高库存亦能说明需求弱,亦使沪锡承压。9月份,印尼禁矿影响和云锡等龙头企业联合减产计划影响锡供给,使锡市出现供需双弱供求更弱的状态,从而提振锡市上涨。然贸易争端持续打击电子产业链,印尼禁矿对锡市影响有限,云锡等骨干企业的联合减产计划有待落实,故锡市开始底部偏弱运行。随着中美贸易谈判取得阶段性进展,全球贸易局势有所好转,全球锡矿储量和品位的下降,供给不足更加严重,预计锡市的重心亦会上移,伦锡亦会结束下跌趋势,震荡偏强。

供需双弱将继续提振锡价

2019年,从供应端来看,锡矿供应逐步偏紧,云锡等企业联合减产计划再次降低锡矿供应;加工费再度下降,需求端下降明显,日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求,随着中美和日韩贸易有所好转,2020年需求预期好转。2019年下半年以及2020年亚洲城锡产业链供给较大可能继续收紧,锡产业链需求好转,锡价格有望企稳回升。

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,2019年1~9月,全球精炼锡市场供应短缺4100吨。总报告库存量较2018年底增加0.72万吨,但这包含印尼不明原因增长的0.6万吨。全球精炼锡产量较2018年1~9月增长8000吨,1~9月亚洲产量较去年同期增长8200吨。亚洲城表观需求量较去年同期增长9.5%。1~9月全球锡需求量为28.48万吨,较去年同期增长1.0%。日本消费量为1.93万吨,较去年同期下降6.9%。2019年9月精炼锡产量为3.33万吨,消费量为3.29万吨。

总体来看,2019年1~9月,全球精炼锡市场供应短缺4100吨。从季节性角度分析,当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平。也就是说,在中美贸易和日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求预期之际,云锡等企业联合减产计划随后而至降低了锡供给,从而实现了锡供需的相对稳定,故锡缺口保持了相对稳定。锡缺口的存在说明供需双弱供给更弱,这将继续提振锡价,因此从供需角度来看,明年锡价依然会进行修复,进而稳定在14万~15万之间进行震荡调整。

从技术层面分析,2019年LME锡价处于单边下跌趋势,全年处于1.5到2.2万美元/吨之间的区间,2019年前三个月呈现偏强走势,重心有所上移,2019年4月~9月,LME库存增加使得锡持续下行至1.56万美元/吨的低位,随后底部震荡运行。预计2020年将偏强震荡走势,并逐渐走强。LME锡价上方第一个压力位为60日均线1.85万美元/吨,在此价位附近长达30个月的宽幅震荡具有一定的支撑作用,第二压力位为2万美元/吨。下方第一支撑位为1.55万美元/吨;第二支撑位为1.3万美元/吨。2019年前三个月,沪锡延续了2018年的震荡调整趋势,并且有走强的趋势,4~8月持续下跌至12.77万元/吨的低位,随后底部宽幅震荡调整。笔者认为,2020年沪锡将会偏强震荡调整,沪锡上方第一个压力位为20月均线14.5万元/吨,若突破则会测试第二压力位为15万元/吨,回归2016~2018年的宽度震荡期。下方支撑位为12.77万元/吨的前低。

2018年全球锡产量为36.1万吨左右,消费量36.9万吨,供应短缺8000吨,2017年供应短缺7000吨,供需缺口呈现扩大态势。2019年1~9月全球锡需求量为28.48万吨,较去年同期增加1.0%,锡供给量为28.07万吨,锡缺口为4100吨;其中日本消费量为1.93万吨,较去年同期下滑6.9%。2019年9月精炼锡产量为3.33万吨,消费量为3.29万吨。预计2019年锡供给缺口因贸易冲突降低为4000~5000吨,2020年锡供给缺口将达到8000~9000吨,海外市场供给短缺现象依存。供需双弱供给趋紧支撑锡价上涨,预计2020年锡价触底反弹上涨的可能性比较大。但由于锡不是强劲的需求拉动,价格快速上涨后刺激供应量扩大,供给过硬而消费又不是特别强劲的情况下,会抑制锡价持续上涨。最终市场价格的走向,还是要看供应方面以及需求的变化。暂预测2020年LME锡价运行区间为1.6万~2万美元/吨,运行重心1.8万美元/吨,沪锡价格运行区间为14万~15万元/吨,运行重心14.5万元/吨,局部将会突破该宽幅区间。

另外,当美元走强时,伦锡往往偏弱,当美元走弱时,伦锡往往偏强。2020年,宏观方面,笔者预计美元会走弱,那么伦锡则有走强的趋势,沪锡亦有追随伦锡走强的趋势。因此,沪锡和伦锡回归2016~2018年的宽度震荡期,沪锡价格运行区间为14万~15万元/吨,可能性是比较大的。

(作者单位:方正中期)

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