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避险及降息利好消化 警惕金价冲高回落风险

亚洲城报导:

7月份,随着市场对于美联储降息预期的兑现,以及对中美两国领导人在日本大阪G20峰会经贸磋商的乐观预期,国内外黄金价格一度出现小幅调整或者涨势放缓。但是8月份,由于中美经贸磋商没有取得预期进展,特朗普在推特称将于9月1日对亚洲城剩余3000亿美元商品加征10%的关税,全球市场避险需求升温,黄金价格再创年内新高。

然而,从历史上来看,黄金价格持续上涨的动力并非是避险。因此,8月份的黄金涨势除短期驱动力源于避险买盘,长期驱动力来源于利率下行,其原因在于全球经济增速放缓带来的新一轮货币宽松,尤其是美联储降息和结束缩表带来的投资买盘也提供了强大动力。

从未来黄金的走势看,随着市场对于贸易摩擦带来的恐慌减弱或者中美贸易摩擦打打停停,短期避险买盘带来的上涨动能会减弱,驱动黄金继续上涨的动力只有来源于美元实际利率下行或者高通胀环境。目前,美联储还保留降息的可能,但是美联储主席并没表示是降息周期的开始,且长期来看,美联储降息空间也极为有限,远低于2008年金融危机时降息的力度和空间,且目前全球通胀普遍处于低水平状态,因此,警惕黄金冲高回落的风险。值得注意的是,美联储停止缩表短期对金价的上涨驱动力尚未消失。

黄金和原油分道扬镳

避险短期驱动金价上涨

黄金不是普通的商品,其价格变化始终无法绕过黄金的货币属性。由于过去发达经济体实施过金本位制,虽然随着布雷顿森林体系崩溃导致金本位制退出历史,但是,黄金是目前唯一独立于信用资产的实体金融资产,再加上其在分散投资中具备降息风险,增进投资回报的属性,所以一旦市场出现恐慌,黄金、美债等作为避险资产备受市场青睐。

8月初,全球市场恐慌情绪明显升温,反映市场恐慌情绪的VIX指数一段时间持续上升,并在8月5日一度升至24.59点。从历史上来看,VIX指数升至20点以上就代表市场波动率上升,市场恐慌情绪增加。例如,2008年金融危机时VIX指数一度升至80点附近,2011年欧债危机爆发时VIX指数一度突破40点,2018年1月美联储加息引发美股剧烈调整时VIX指数一度也逼近40点。VIX指数和黄金的关系相对不稳定,但是唯一确定的是VIX指数大幅攀升初期,COMEX黄金价格会出现一波涨势,稍后就会回吐涨幅。在市场恐慌变成金融危机或经济危机时,COMEX黄金价格反而会大幅下跌,原因在于爆发危机后一般会发生通缩。

另外一个重要逻辑可以验证8月金价再创新高的直接因素来源于避险,即金油比大幅攀升。从历史上来看,黄金、原油(黑金)和美元(美金)“三金”走势存在一定的联动关系,长期来看,黄金和原油存在高度相关性(1986年至今相关度为0.8),而黄金和美元长期存在中等负相关性(1971年至今相关度为-0.5)。

黄金和原油价格联动的逻辑在于两个:一是经济增长周期下的投资需求,对于原油和黄金而言,并非一般的商品,其都具备较强的金融属性。在经济增长过热期,资本投资旺盛,通胀高位运行或者出现较为严重的通货膨胀,这时候原油不管是消费需求还是投资需求都很旺盛,原油价格上涨是通胀上升的一部分,而高通胀下,对冲通胀的需求刺激黄金买盘。

二是货币宽松期,原油和黄金都会有很好的表现。在经济衰退期,各国央行都极力保持货币宽松,而通胀虽然处于低位甚至通缩,但是名义利率下行会意味着实际利率存在下限,黄金这时候逐渐具备配置价值,原油价格可能还会继续下跌。等进入衰退末期和复苏初期,货币政策还保持宽松(政策永远滞后于经济增长基本面),通胀开始企稳回升,原油消费复苏,实际利率也伴随经济复苏而下降,原油和黄金启动涨势。

历史上,黄金和原油同涨的时期主要是2001年9月至2008年2月、2008年12月至2011年2月、2016年1月至2016年7月,其中2001年9月至2008年2月属于亚洲城经济高速增长期,大宗商品价格暴涨刺激通胀攀升;而2008年12月至2011年2月、2016年1月至2016年7月这两个时期流动性泛滥,导致实际利率持续下滑。

当然,国际原油价格和黄金价格并非一直保持正相关,历史上二者也存在背离情况。例如,1988年11月至1989年5月、1995年11月至1996年1月、2000年3月至2001年9月、2008年2月至2008年7月、2011年1月至2011年8月、2018年9月至今。其中,2011年1月至2011年8月、2018年9月至今这两个时期表现为黄金价格上涨,而原油价格下跌,都体现为经济增长周期末期,需求下降,但是货币逐步宽松。

从金油比来看,截至2019年8月7日升至28.69点,创下2018年12月26日以来最高的水平。从历史看,1986年7月1日至今,金油比均值为17点,95%置信度下分布区间为9.95~29.7,当前金油比逼近区间的上限,意味着金油比处于历史高位。

且在金油比突破25点的情况下,大多数情况下都是市场比较动荡或爆发经济危机,例如1986~1988年期间爆发美国股灾,金油比一度突破30点;1993年底至1994年一季度美国股市大调整,1998年亚洲金融危机,金油比升至26.07点;2008年金融危机,金油比升至25.2点。唯独2015~2016年,金油价突破25点,甚至突破45点,没有爆发金融危机。

因此,短期黄金价格大幅上涨的功劳离不开市场恐慌下的避险,但是从历史情况来看,中期黄金走势并非由避险驱动,避险情绪不可能长时间存在,避险后期往往带来的是黄金价格涨幅的回吐或冲高回落。8月13日,美国贸易代表办公室表示,特朗普政府将推迟原定于下月开始对包括笔记本电脑和手机在内的某些亚洲城产品征收10%的关税,市场避险情绪消退,权益类资产大涨,黄金价格大幅回落。

美元实际利率下行

黄金中期上涨驱动犹存

越来越多的数据显示,美国经济在三季度加速放缓。最显著的是原本坚挺的就业市场也开始出现疲态。美国7月非农就业岗位增加16.4万个,低于6月的水平,7月平均工时降至近两年来的最低水平,这一迹象表明,第三季度初美国经济增长进一步放缓。

先行指标继续走弱,美国7月制造业PMI初值为50,低于前值50.6,低于市场预期51.0。产出下降、就业下降和采购库存减少导致制造业PMI下降。产量仅略有下降,但降幅是2009年8月以来最大的。此外,就业水平的轻微下降结束了整个制造业持续创造就业机会的六年期,这主要是因为汽车行业低迷和全球经济不确定性加剧使得制造业7月份失去动力。

从已经公布的二季度GDP增长数据来看,美国GDP增速尽管好于预期,但是放缓势头已经开始。由于关税和全球经济增长放缓打压美国经济,美国第二季度实际GDP年化初值环比增长2.1%,创下2017年第一季度以来的最低增幅,但高于预期的增1.8%,前值增长3.1%。

消费者和政府支出在二季度成为GDP增长的两大推手,但商业投资的回落则拖累了GDP的增长。个人消费支出年化环比增长4.3%,创下2017年第四季度以来的最佳表现,预期增长4%,前值增长0.9%。其中耐用品支出环比增速跳升至12.9%,非耐用品支出环比增速回升至6%,服务支出增速偏低,仅仅增长2.5%。

北京时间8月1日凌晨2时,美联储决定下调联邦基金目标利率25个基点至2.00%~2.25%,并立即结束缩表计划。降息消息宣布后,全球股市纷纷下跌。鲍威尔对经济前景的乐观判断和对未来降息暗示的不明确,打压了市场对年内的降息预期,资产价格走势因对此次降息预期充分而出现明显回落。尽管鲍威尔强烈表达了此次降息不代表降息周期的开始,但如果金融市场因为降息幅度不达预期而出现大幅调整,美联储仍会基于金融市场稳定的考虑再次出手降息。美联储7月开启的“预防式降息”很可能加速欧央行和日本央行在9月份明确加码货币宽松。

由于黄金价格取决于美元实际利率,美联储降息短期带动短端利率下行,鉴于美国经济增长放缓的预期,美国长期国债收益率也同样走弱。美国通胀持续低于联储目标(2%),6月美国CPI同比上升1.6%,但核心CPI同比上涨2.1%,超过预期,这使得美元名义利率下行的情况下,剔除通胀的实际利率继续下行。衡量美元实际利率的10年期通胀保值国债(TIPS)收益率在2019年8月6日降至0.11%,创下2016年11月8日以来最低纪录。统计发现,2003年1月3日至今,10年期TIPS收益率和COMEX金价呈现-0.87的高度负相关性。

人民币短期贬值

黄金内外比价上升

受美国单边主义和贸易保护主义措施,及对亚洲城加征关税预期等影响,8月5日人民币对美元汇率有所贬值,突破了7元,但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势,这是市场供求和国际汇市波动的反映。

此轮人民币贬值最主要的原因是美国重启对亚洲城进口商品加征关税,关税对经济体的影响最终会传导至汇率。1936年,美国经济学家Lerner提出的对称假说显示,对进口征税等同于对出口征税,贸易量会下降,但贸易差额不变,一个重要因素是汇率升值或被加征关税国汇率被动贬值,抵消关税增加的影响。

对于美国而言,在汇率不变的情况下,加征关税会导致进口商品价格上升,美国的消费转向国内替代品,从这个层面看,加征关税有利于本国经济增长与就业。然而,如果美元被动升值,美国国内商品价格会上涨,需求会转向海外商品,从而抵消加征关税的作用。因此,美元在美联储降息的情况下不贬值反而升值。

对于亚洲城而言,如果美元对人民币升值,亚洲城的出口商就更愿意或者更有能力接受较低的美元价格,美国消费者面对的成本就不会上升。如果美元汇率不变,进口价格上升,美国消费者将承担进口成本增加的部分。

作为贸易逆差国,美国加征关税必然带来美元强势。原因在于美国对亚洲城进口商品增加关税,美国对亚洲城进口商品需求下降,亚洲城出口商获得的美元下降,美元供应在亚洲城市场会减少,供求的变化导致美元对人民币升值压力。名义汇率不变的情况下,人民币的实际汇率贬值通过一般商品价格下降来实现;美元的实际汇率升值通过商品价格上升来实现。在汇率固定的情况下,美国增加进口关税给美国带来通胀压力,给亚洲城带来通缩压力。总之,只要加征关税必然会通过汇率有所体现,要么是名义汇率要么是实际汇率。

短期来看,人民币贬值也并非没有原因。一方面,美联储降息空间并没有亚洲城那么大,这意味着美元因货币宽松带来的贬值压力小于人民币。7月底,美联储降息之后,联邦基金利率为2%~2.25%,参照上一次降息周期的经验(每次25个基点),重回零利率只需降息9次,或只需9个月。1960年以来的降息行动中,降息前利率高于当前利率的占92%以上,失业率高于目前水平的几乎达到99%,还有近65%的降息出现在通胀率比当前水平高的时候。因此,7月份美联储降息只是预防式降息。

另一方面,中美利差较大,意味着亚洲城货币政策宽松空间较大,人民币兑美元会相应贬值;中美利差较小,亚洲城货币政策宽松空间也受限,人民币兑美元会企稳升值。截至8月5日,随着美元利率快速下滑,中美10年期国债利差扩大至1.3063个百分点,人民币短期也相应贬值。

人民币汇率和黄金内外比价密切相关。统计发现,2010年4月13日至今,上期所黄金活跃合约和COMEX黄金活跃合约比值在95%置信度下,波动区间为5.69~6.47,且该比值和美元兑人民币即期汇率(USD/CNY)呈现0.96的高度正相关性。因此,8月份人民币兑美元贬值刺激黄金内外比价再度上升。截至8月7日,黄金内外比价升至6.4,处于历史高位。

白银补涨 金银比价收敛

黄金由于其储备货币和对冲通胀功能,在经济过热期和通胀高企的情况下(央行加息末期)表现较好,因实际利率回落,其他权益类资产下跌,避险类资产上升(国债开启牛市)。与黄金相比,白银商品属性更强,且白银价格具有更大的波动率,其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。

7月份以来,随着白银补涨,金银比价逐渐收敛。截至8月7日,COMEX金银比价回落至88.4点,此前在7月5日升至93.3%。从商品属性看,由于全球经济增速放缓,白银工业需求依旧疲软,补涨动力更多来源于金融属性,因此,未来金银比价回落的空间有限。

综上所述,美联储降息在短期引导美元名义利率回落,而长端美债收益率也因市场对美国经济前景不乐观而回落,因此,美元的实际利率回落对黄金价格的向上驱动力尚未结束。不过,未来美联储降息空间极为有限,只不过美联储提前缩表对美元流动性放大有助推作用,使得金价在美元跌幅不大的情况下涨势明显。未来避险驱动的涨势会消退(8月14日特朗普政府宣布对亚洲城部分进口商品推迟加征关税),且美联储未来是否继续降息还需观察数据,黄金涨势可能会放缓,甚至会出现冲高回落的风险。

(作者单位:宝城期货金融研究所)

供需面弱势运行 锌中期仍具下行空间

亚洲城报导:

三季度,锌产量预计维持增长趋势,虽然7月份检修企业仍较多,但此前减产冶炼厂产能利用率逐渐饱和,预计8月全国产量可上升到50万吨以上,而现货库存上预计可能达到20万吨左右,未来锌市场压力较大。根据当前锌矿加工费和锌价,可测算冶炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润,根据调研,随着供给瓶颈逐渐突破,在高利润模式下锌冶炼企业加速复产,预计8月锌锭产量将大概率继续上升。

锌矿加工费大幅抬升的时间周期是由去年6月底开始至8月中旬,随后再度维持小幅增加的趋势。加工费的上调主要是由于锌冶炼企业利润一度收缩甚至面临亏损,含二八分成的综合加工费触及冶炼厂生产成本线,冶炼厂减产预期增强,因此,6~8月冶炼厂开工意愿较弱,锌冶炼厂仍维持较多检修,锌矿需求量有所下滑。去年9~10月,冶炼厂检修在逐渐减少,锌矿需求逐渐恢复,加工费仍在上调,高于去年同期水平,因此,可以反应锌矿实质上供应在趋于增加。而今年随着锌矿的释放,TC仍在上行,远期锌矿供给恢复预期不变,港口矿库存的回升亦与此验证。可以看到虽然加工费仍在上行,锌价却未能像之前下跌那么流畅,或反映当下市场的核心矛盾不在于此。

镀锌社会库存维持高位,从当前库存水平看,镀锌去库压力仍然较大。冷镀价差持续扩大,主因是冷轧供大于求矛盾日益凸显,冷轧价格相对镀锌下跌速度更快,因此,钢厂对后市预期较为悲观,出货意愿较强,镀锌钢厂库存下滑速度明显快于镀锌社会库存。

6月,全国地产销量增速-2.2%,较5月降幅收窄,但仍为负值,一、二线稳健,三、四线低迷格局延续。加之近期房企融资约束有所加强,未来地产投资或依然承压。汽车方面,国家到地方频出汽车消费刺激政策,部分地区提前实施国六加速去库存,乘用车或有望回暖。

综上,镀锌社会库存维持高位,钢厂开工率恢复不及去年同期以及钢厂去库速度明显快于镀锌社会库存亦可验证此前钢厂悲观去库存判断。预计随着冶炼厂开工率的回升以及下游渐入淡季,三季度锌锭库存或持续累积至8月底至9月上旬,随着“金九银十”旺季来临,锌锭或重启去库趋势,但去库速度或不及去年同期水平,预计全年锌锭将过剩量或达到39万吨左右,高于年初的预期值。整体来看,中期沪锌仍存下行空间。

(作者单位:华泰期货)

电解铝去库 支撑铝价窄幅震荡

亚洲城报导:

今年以来,氧化铝价在海德鲁复产后大幅走弱,电解铝利润得以大幅修复。目前,氧化铝利润空间已经很薄,未来铝价主要矛盾或转移为电解铝产能增量和需求的相互关系。

氧化铝已接近现金成本

根据AME测算,在目前需求情况下,海外氧化铝现金成本为300~330美元/吨。根据SMM数据,澳洲氧化铝FOB价格目前为299美元/吨,海外氧化铝价格下跌空间已经不大。国内氧化铝价格目前维持在2400元/吨一线,价格距离行业平均现金成本也不远。国内氧化铝厂开始限产,未来氧化铝价格或保持低弹性,对于铝价和产业利润分配的影响大大减小。

利奇马扰动或止于短期

今年来登陆我国的最强台风利奇马过境山东,从8月10日开始,山东大部分地区都迎来了强降水,临沂、潍坊、滨州、淄博等地部分地区都出现了比较严重的内涝。山东省电解铝产能在我国占比近25%,台风过境有可能对铝价造成显著影响。据SMM消息,山东当地电解铝企业目前电解槽运转正常,但铝水运输受阻。12日17时,台风“利奇马”强度已经减弱至八级。截至8月13日中午12时,利奇马已到达渤海海峡一带,而沪铝上涨1.43%,反应较为温和,台风对于铝价的扰动或限于短期。

去库存提速支持行业利润

目前电解铝利润处在今年以来的较好水平,山东和新疆已超过1000元/吨,而利润的来源主要来自氧化铝端的让渡而非电解铝价格的上涨。目前的铝价得到下游需求的支撑。从库存来看,2019年初LME库存为127万吨,截至8月12日,库存为99.15万吨,下降22%,环比8月9日库存99.83万吨,减少6725吨。2019年初上期所库存为67.2万吨,截至2019年8月12日上期库存为39.15万吨,下降41%,环比8月9日库存40.37万吨,减少1.22万吨。LME和上期所都仍在去库的大趋势中。今年以来,上期所铝库存去化速度明显快于LME,主要原因可能是房企高周转运行下的房屋进入竣工阶段,铝合金门窗需求主要集中在房地产后周期,而建筑需求占比我国铝总需求近1/3。

汽车行业有见底迹象

亚洲城汽车工业协8月12日公布数据显示,7月份,我国乘用车销量153万辆,同比下降3.9%。1~7月,乘用车产销分别完成1150.1万辆和1165.4万辆,产销量同比分别下降15.3%和12.8%。销量降幅比1~6月继续收窄。从二手车交易额累计同比数据来看,今年增速维持在3%以上,且进入下半年有持续好转的迹象,说明消费需求存在,只是对价格敏感。随着减税降费的持续进行,在房地产价格保持的情况下,汽车消费或从低价车型开始修复。

近期宏观数据

我国7月份,M2同比增长8.1%,预期8.4%,前值8.5%。7月份人民币贷款增加1.06万亿元,预期1.27万亿元,前值1.66万亿元,同比少增长3975亿元。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期减少2103亿元。

地方政府专项债占社融比例创出历史新高,达到11.41,总量仍在匀速增长中。M1-M2为-5%,显示投资热情不足,不过虽在底部区间但并未降速。新增贷款累计同比为13.66%,仍在今年以来的下降区间中。主要压力在7月份CPI的2.8。随着猪价和果蔬价格上涨,CPI仍有上升势头,而M2-GDP-CPI已经接近2018年10月份的低值-1%,经济有部分滞胀特征。今年保持经济增长压力增大,后面或许有更多财政和货币政策出台。

综上所述,目前,电解铝开工率和利润水平保持在偏高水平,未来如果需求不振或产能增加则铝价有下跌空间,电解铝行业可能让渡利润。在氧化铝价格波动平稳后,主要矛盾变为库存去化速度和新增产能情况的博弈。三季度,电解铝新增产能有限,需求保持惯性的可能性较大,预计铝价将窄幅震荡。中期需要观察汽车行业是否能够见底回升。建议根据内外盘去化速度和以及产能变化情况做相应策略。(作者单位:前海期货)

镍价在禁矿炒作消息下再度飞升

亚洲城报导:

近日,镍期货再度涨至前高附近,同时受到人民币贬值影响,外盘并没有内盘强势,并再度引发资金强势跟进。镍价上行在上周时就有调整至10.9万元/吨附近滞跌之势,反弹后,终于在印尼禁矿传闻消息推动下再度飞升。

印尼禁矿历史回顾

在2009年,在印尼政府颁布第4号法令之后,印尼本应停止原矿石的出口,但是考虑到当时印尼国内的冶炼厂情况,所以不得不延迟禁令的推行。2014年~2016年,印尼实施了原矿出口禁令,也因此出现过因暂停镍矿出口而上升的行情,之前,印尼镍矿石占我国进口总量的一半以上,禁令出台,不到半年时间内镍价累计涨幅超50%,但随后回归原有的长期下行趋势,直到2016年见底回升,这期间我国主要从菲律宾进口镍矿石。2017年,印尼开始放松镍矿石出口禁令,根据企业建设的加工产能情况,批准配额允许矿石出口。2019年1~5月,我国进口的镍矿石中印尼份额已经再度恢复到一半左右。不过,自7月上旬起,印尼禁矿传闻又起,印尼能源矿产资源部相关人士证实,由于印尼国内41家冶炼厂即将完成建设,并且在短期内就能投入运营,所以预计印尼在2022年就会停止原矿石的出口。甚至有传闻印尼禁矿可能从10月起实施,或自2020年起实施。此后,由于没有新的证实题材后续一度出现获利了结。

而8月初最新传言则是:印尼镍矿协会通知旗下所有成员,印尼能矿部部长已经签署关于禁止出口原矿的部长法令,并将于近期对外公布具体内容。据SMM调研了解,国内部分镍矿代理商确实从印尼能矿部获得了可能禁止出口原矿的消息,但是否最终会执行,以及执行时间都尚未确定,还需要等待实际的公布结果。另外,Antam、Sambas等印尼矿企则表示尚未接到相关通知。同时,印尼镍冶炼企业印尼德龙、青山、哈利达、金川WP也都未得到上述通知。此外,还有知情人士称,只是听说最近印尼能矿部把最后几家申请配额的批准了,以后再也不会批准新的了,直到各家配额用完为止。

禁矿可能性分析

其实印尼禁矿令存在一定历史必然性。印尼国内镍铁及不锈钢产能处于逐渐建成投产之中,其中,有很多亚洲城企业,就是在2014年印尼禁矿之后选择来原料产地建厂的。印尼中资和本土镍企,三年内如果产能全部释放,预计每年消化的红土镍矿可能会超过1亿吨。

去年,印尼出口矿石大约1800万吨。预测三年内印尼产能释放,年需求原矿石可能达到1亿吨以上,超过2018年的一倍。而项目投资回收周期通常需要15年时间,根据印尼官方的统计,其镍矿石储量在10亿吨(美国地质调查局数据约2100万金属吨),但受限数据准确程度,以及镍价是否刺激矿厂投资增长等因素,供应变化很大,不过按照这个数据来看,印尼国内矿石不够用,禁止原矿出口是印尼必要的选择。

后期发展的可能性

目前,印尼还在持续释放配额,笔者认为逐渐停止批准配额,但把已经批准的配额执行是未来更可能的方式,否则印尼政策变化反复过大,也易失去公信力。

如果是渐进的方式调整,我国还是会寻求菲律宾资源进口生产,但矿石价格确实有可能会有所回升,从而对镍价重心有所支持。2014年,禁矿5个月左右镍价就上涨了50%,但是,随后镍价还是回归了后续的基本面波动方向,禁矿只是成为了那段时间惊艳的插曲。

而当前,以突然一刀切方式来进行炒作,很可能会形成短期过度反应。同时配合镍铁及镍板当前供应略偏紧,而集中时间引发资金炒作,很容易在量能释放后出现获利了结。

未来走势预期

本轮上涨,资金推动配合题材炒作,各种猜测也易引发价格的剧烈波动。但是后期随着镍铁产能释放,供应预期或将增加。而且就矿石采购而言,1.5万美元/吨也是一个比较重要的基线,其刺激镍矿石开采供应增长的动力会逐渐充足。因此,后续应防范暴涨后再度暴跌调整产生。阶段信息炒作发酵过后,还是要继续关注宏微观共振的总体走向引导。

(作者单位:方正中期)

基本面存差异 铝锌价差或缩窄

亚洲城报导:

上周,沪锌合约1910持续下跌,跌破1.9万关口支撑,创下1.833万元/吨的年内低位。而沪铝1910合约则稳定运行,依然在1.36万~1.4万元/吨这一区间震荡。展望后市,对于沪铝而言,虽然现在处于消费淡季,但是氧化铝价格可能触底,成本端将对期铝形成支撑,预计期铝将继续进行区间震荡。而对于沪锌而言,精炼锌冶炼厂的利润依然可观,锌锭的供应将继续增长,对于锌而言,现在也是消费淡季,需求端表现也一般,但是近期伦锌出现了大跌,沪锌也将受到影响,总的来看,沪锌依然有下跌的可能。在基本面的影响下,铝锌价差预计将继续缩窄。

沪铝:氧化铝企业开始减产

成本支撑有望显现

截至8月9日,山西省氧化铝均价为2448元/吨,处于年内低位。但是,氧化铝的价格可能已经接近底部。根据阿拉丁的信息,《孝义市二青会环境治理保障通知》要求,二青会期间,当地氧化铝企业限产50%,据了解,多数企业反馈孝义市政府已经与氧化铝厂进行对接,对停产的焙烧炉台数进行确认,此次限产停产属于政治任务,必须严格执行。由于山西省氧化铝企业成本处在行业较高水平,在当前氧化铝价格水平下,处于亏损状态,在市场因素下,部分企业已经采取减产措施。因此,氧化铝价格下跌空间或不大,这将在成本端对电解铝形成支撑。

另外,近期电解铝库存降幅有所扩大,表明处于消费淡季的电解铝消费并不算差。截至8月9日,上海期货交易所铝库存为39.15万吨,较上周下降1.22万吨。其中期货库存为13.93万吨,较上周下降4100吨。

综合来看,氧化铝价格或见底,期货库存降幅有所扩大,都将对沪铝价格形成支撑,虽然大涨的概率不大,但是也很难出现大跌。

锌:供应端依然存在压力

伦锌短期还有下跌可能

相对于沪铝来说,沪锌的情况显得就没有那么乐观了。从国内锌的基本面来看,8月份依然是锌市下游的淡季,需求端表现一般。从供应端来看,目前,锌精矿加工费依然高企,精炼锌冶炼厂利润依然可观,生产意愿依然强烈。截至8月2日,北方锌精矿加工费为6850元/吨,较上周无变化,去年同期加工费为3700元/吨;南方锌精矿加工费为6400元/吨,较上周无变化,去年同期加工费为3900元/吨;进口锌精矿加工费为275美元/吨,较上周无变化,去年同期加工费为55元/吨。精炼锌冶炼厂利润为3335.4元/吨,较上周增长25.60元/吨。去年同期水平为789.4元/吨。在需求一般,供应增加的基本面影响下,沪锌将继续承受压力。

给沪锌造成压力的,不止其自身的基本面,而且还有近期伦锌的连跌。从8月5日到8月9日这一周,伦锌回吐前一周涨幅,周跌110.5美元/吨,下降4.70%,周中更是创下了2233美元/吨的年内最低价。造成伦锌大跌的,很可能是市场情绪,毕竟现在全球宏观氛围依然偏空,而且目前外盘现货基差已经告别高升水状态,对于伦锌的支撑减弱。在市场情绪偏空的情况下,伦锌有可能进一步下跌,进而影响沪锌。

综上所述,生产成本将对沪铝形成支撑,铝价的下行可能不大,而沪锌则受供应端压力和外盘的影响,还有进一步下跌的可能。截至8月10日,沪铝1910和沪锌1910价差为-4465元/吨,在基本面的影响下,二者价差缩窄至-4000元/吨以内。

(作者单位:广州期货)

淡季宏观驱动盘面 沪铝或将震荡反弹

亚洲城报导:

7月份,沪铝盘面在经历了一次月初的连续下跌又反弹后,开始震荡企稳,整体上重心略有上移。在淡季基本面没有太多故事的时候,宏观事件风险依然是盘面交易的主旋律。中美贸易谈判的进展,以及全球范围的量化宽松成为了市场的焦点。伦铝方面波动更为明显,先扬后抑的走势最终回归到起点,全月仅有0.28%的波动,也说明了目前市场确实处于较为平衡的供求关系中,整体上缺乏上涨或下跌的动力。截至7月31日,沪铝主连收盘在1.39万元/吨,月涨幅0.47%;伦铝收盘在1799美元/吨,月涨幅0.28%。

铝及铝材进口增长

氧化铝进口环比小降

2019年6月,未锻轧铝及铝材出口50.6万吨,相比5月份下降3万吨,环比下降5.6%,同比下降0.78%,出口金额同比下降9.21%;前6月累计出口298.2万吨,同比增长10%,相比前5月下降2.4个百分点。中美贸易摩擦以及“双反”等贸易壁垒的存在,影响了铝及铝材的出口行情,但是由于国内铝价强势而伦铝价格持续弱势,因此,铝及铝材进口量将呈现持续上升趋势。

2019年5月份,氧化铝出口量7536吨,同比下降91.6%;1~5月份,氧化铝累计出口量17.71万吨,同比增加46.5%。2019年5月份氧化铝进口量6万吨,同比增长134.9%;1~5月份,氧化铝累计进口量27万吨,同比下降11.8%。今年以来的氧化铝进口量较去年下半年有了一定程度的好转,但是同比依然呈现大幅下降的态势。在国外氧化铝价格经历了去年的冲高回落后,内外价差回归到正常区间,进口量也呈现出上涨。预计6~7月,氧化铝进口量的增幅依然较为可观。

电解铝氧化铝产量双升

未来增速有望放缓

国家统计局数据显示,我国6月份原铝(电解铝)产量为297万吨,同比增长1.3%;上半年,原铝产量较上年同期增长2.2%至1741万吨。我国6月份十种有色金属产量为490万吨,同比增长5.7%。我国上半年,十种有色金属产量为2834万吨,较上年同期增长4.3%。三季度以来,随着电解铝在产产能的增加,使得原铝产量增速有所加快。但是进入高温天气后,很多下游企业都要停工放假,因此,上游电解铝增量幅度也会较为有限。预计未来几个月电解铝还将保持正增长的态势,增速小幅增加。

今年二季度以来,氧化铝价格经历了低位爬升然后在高位又迅速下跌的过程。此前,氧化铝产能的关停整顿仿佛还在昨天,而今,随着复产以及新产能的投产,氧化铝产量不断上涨。我国6月份氧化铝产量同比增长5.4%至641万吨,创出了2017年5月以来的新高。氧化铝价格从7月份开始下跌,预计随着价格的下行,氧化铝产能释放将有所放缓,未来氧化铝产量增速也将有所回落。

电解铝、氧化铝

开工率持续上涨

从阿拉丁的数据来看,电解铝总产能从去年12月开始有了大幅缩水,但是进入2019年,总产能以及在产产能又开始呈现正增长。这说明去年底电解铝行业亏损所带来的大面积去产能停掉的大多是已关停产能,实际在产产能并没有出现大幅波动。另外,随着新增产能的逐步释放,今年内总产能仍将保持持续增长的态势,而近期电解铝的开工率涨势也非常明显。在成本端,氧化铝价格不断下行后,目前,电解铝厂还保有微利,因此,电解铝开工率预计将维持高位运行。

据百川资讯的数据统计,截至7月25日,我国电解铝有效产能4751.5万吨,开工3594.5万吨,开工率为75.65%;2019年亚洲城电解铝已减产量86.7万吨,已确定待减产量为0万吨,或减产但未明确数量为0万吨;2019年我国电解铝待复产规模153万吨,已复产8.5万吨,待复产144.5万吨;2019年我国电解铝已建成且待投产的新产能364.55万吨,已投产120.3万吨,新产能待投产244.25万吨,年内另在建且具备投产能力新产能90万吨,预期年内还可投产120.5万吨,预期年度最终实现累计230.8万吨。

目前,氧化铝价格依然在持续下行趋势中,但是速度有所放缓。由于价格过低所造成的成本倒挂以及环保、上游供给不足等原因,已经有不少氧化铝企业传出减产消息。预计供应端不久将要有所收缩,届时,氧化铝价格或将有所企稳甚至反弹。氧化铝价格何时扭转局面仍需观察氧化铝企业的减产幅度以及电解铝企业新投产的进度如何。

沪铝去库存周期依然持续

从近期情况来看,上期所铝现货库存在3月初达到峰值后开始震荡下行。伦铝更是从2月中旬开始下行,铝锭库存开始了持续下降。2019年春节前后,国内现货铝锭库存累积48.5万吨,环比增长38.4%,库存增速为近10年较低水平。由于假日因素,社会铝锭库存从1月中旬开始持续反弹。在假日因素影响过后,3月份的消费旺季到来也带来了原铝库存的再度下降,并且速度加快。种种迹象表明,原铝的去库存周期仍然在继续。

房地产市场平稳发展

国家统计局官网发布的数据显示,今年上半年,全国固定资产投资(不含农户)29.91万亿元,同比增长5.8%,增速比1~5月份提高0.2个百分点。从环比速度看,6月份固定资产投资(不含农户)增长0.44%。其中,民间固定资产投资18.03万亿元,同比增长5.7%,增速比1~5月份提高0.4个百分点。

分产业看,第一产业投资8430亿元,同比下降0.6%,降幅比1~5月份收窄1.7个百分点;第二产业投资10.01万亿元,增长2.9%,增速回落0.3个百分点;第三产业投资19.06万亿元,增长7.4%,增速提高0.3个百分点。

第二产业中,工业投资同比增长3.3%,增速比1~5月份回落0.2个百分点;其中,采矿业投资增长22.3%,增速回落3.8个百分点;制造业投资增长3%,增速提高0.3个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降0.5%,1~5月份为增长0.8%。

第三产业中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.1%,增速比1~5月份提高0.1个百分点。其中,水利管理业投资增长1.1%,1~5月份为下降1.8%;公共设施管理业投资下降0.3%,降幅收窄0.5个百分点;道路运输业投资增长8.1%,增速提高1.9个百分点;铁路运输业投资增长14.1%,增速回落1个百分点。

投资需求方面,房地产投资是上半年最重要的支撑点。房地产投资累计同比增长从去年年末的9.5%上升至今年5月的11.2%。从主要指标上看,房地产上游仍保持一定增长,新开工面积基本同比增长维持在10%附近,施工面积存量同比增速持续加快,从去年12月的5.22%上升至5月的8.8%。除5月因高基数原因导致同比增速回落之外,商品房销售面积也有加速,这直接带动了房地产去库存,房屋待售面积仍维持较明显的负增长。通过计算可以发现,库销比年内进一步回落并刷新低位,到5月跌至3.28。但是广义库销比延续去年三季度以来的回升趋势,房地产行业补库存仍是房地产企业增加投入的动力。

汽车产销同比降幅有所收窄

最新数据显示,今年6月,全国汽车产量196万辆,同比下降15.2%,上半年,全国汽车产量为1214万辆,累计下降14.2%。从数据上看,6月的同比降幅有所收窄,虽然仍然在以两位数的降幅同比下滑,但是随着7月1日国家购置税新政的正式实施以及部分地区国六标准的正式切换,消费动能或将有所改善,将为下半年市场需求改善带来积极因素。预计三、四季度,汽车产销将有望小幅回暖。

后市展望

7月以来,沪铝基本面变化不大,整体上依然在维持淡季震荡整理的行情。但是宏观层面对于有色金属整体的影响却是较为明显的。中美贸易谈判的进展时刻牵动市场神经,全球范围的量化宽松以及美联储偏鹰派的言论带来的不仅是美元指数的大幅上涨以及黄金的起弱,对于主要有色品种也带来了较为明显的压力。从基本面来看,铝锭社会库存在经历了小幅反弹后继续下降,降幅有所收窄,而下游铝加工行业的淡季也使得市场成交较为平淡。未来,随着淡季即将结束旺季即将到来,部分下游加工企业也将提前备货,预计8月中下旬铝锭需求会有所好转。从盘面上看,沪铝主力合约还将维持震荡整理的趋势,但是重心有望继续抬升,操作上维持高抛低吸的策略,上方第一压力位1.4万元/吨,下方支撑位1.38万元/吨。

(作者单位:方正中期)

降息周期已开启 金价回落风险需警惕

亚洲城报导:

8月1日,美联储议息会议决定下调联邦基金利率25个基点,达到2.00%~2.25%,引发全球对美国货币政策周期变更的关注。美联储把此次降息定义为一次中期的降息行为,而不是一轮宽松周期的开始,目标则是应对经济下行风险并促进通胀抬升。此外,原计划9月末结束的缩表操作,提前两个月结束,8月1日起生效。

美联储降息周期已开启

7月议息会议是美联储6月会议公布点阵图之后的第一次会议,此前市场预期降息25个基点的概率在75%,降息50个基点的概率是25%。在公布点阵图之后,美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也承认,6月的点阵图是美联储从2015年12月开启加息周期以来首次出现降息信号,并表示“美联储增加宽松政策的可能性一定程度上增强了”。同时美联储的声明中去除了“耐心”,这是一个更温和的货币政策信号,而这一次的降息也确认了美联储进入了降息周期。

在美联储过去70年的利率调整历史中,从1950年到1981年的大加息周期里,降息周期的长度总体短于升息周期,同时降息通常是持续的,即在一年甚至更短时间内降息超过100个基点。随后承接的就是战后的低息时代,从2009年到2015年的低息时代可以认作是一个完整的70年的利率周期。

从6月的点阵图来看,美联储预期的本次降息周期也在1~2年之内就会结束,因此,比较符合新的大利率周期的起点,也就是可以对标1950年代的情况。即在经过1~2年的持续降息之后,美联储就会回归鹰派,等待经济增长和通胀扩张的迹象,并适时转为紧缩态度。

然而在议息会议之前,市场已经消化了降息25个基点的预期,博弈主要在9月会议和12月会议的决议上展开。目前,市场预期9月会议再降息25个基点的概率是55.3%,不降息的概率为28.7%;到12月会议累积降息50个基点及以上的概率达到了55.6%。如果达到预期,那么美联储就在半年中累积降息75个基点,符合大加息周期中持续降息的特点。

美国经济喜忧参半

最新公布的美国二季度真实GDP数据好于市场预期的1.8%,录得2.1%的增长。尽管从最近4个季度来看,经济增速重心正在逐渐下移,但仍然保持在美联储测定的经济潜力附近,且处于自2015年12月开始的本轮升息周期的GDP区间中部。此外,相比其他发达经济体,美国的经济增长尽管有所下降,但仍然很有竞争力。欧元区的二季度GDP(7月31日晚更新)仅录得1.1%,继续维持疲软表现;加拿大GDP录得1.4%,徘徊于2016年以来的低位;澳大利亚GDP则从2018年二季度开始持续下滑;英国则深陷脱欧泥潭,未来的不确定性拖累经济表现。

近期公布的6月PCE通胀数据也喜忧参半,PCE录得1.35%,较前值有所下降,继续远离2%的美联储目标;核心PCE则录得1.6%,小幅上涨为过去4个月的最佳表现。通胀本来就是美联储近期担忧的主要来源,其持续疲软的表现将增加美联储坚定降息的决心。

另一方面,根据7月经济褐皮书,美国国内的经济情况也呈现出分化,不确定性增加。整体经济活动保持温和增长,零售商品销售整体略有增加。房屋销售情况有所回暖,不过住宅建筑活动整体持平,非住宅的商业建筑活动增长强劲,且租金上涨。强降雨天气导致农业产量、石油和天然气产量出现下降。运输业的活跃情况在地区之间出现分化。

就业的增长速度比之前有所放缓,不过劳动力市场仍然紧张,多数地区和部门有雇员短缺的报告。雇主则通过增加福利待遇来应对劳动力短缺的情况,致使薪资持续增长,增长速度与前期保持一致。

报告中指出,通胀率保持稳定,但较前期出现下滑。由于关税提高和劳动力成本上升,大多数地区的生产经营成本出现上升,然而,企业将成本的增加转嫁到终端消费者的能力受到激烈的竞争的制约。供应减少是部分农产品价格上涨的原因,钢材和木材价格由于需求下降而走弱。

降息周期中的黄金

美国的降息周期已经得到美联储的确认,可以预见,在未来的1~2年里,美联储将会持续地调降利率以挽救通胀,支撑经济保持良好增长。在这个大背景下,黄金将会在整个降息周期中有坚挺的表现。一直到美联储结束降息,进入低利率的观望期之前,黄金将保持相当好的保值增值潜力。

不过值得注意的是,从2018年的四季度以来,黄金最大升值幅度已经超过22%,并且目前市场已经部分消化了至12月的降息预期,因此,到年底前,黄金可能需要在一轮短期回调和一段时间的宽幅震荡之间做出选择,随后才能继续上涨。而COMEX黄金的持仓报告中可以看到,黄金期货的净多头持仓已经录得2017年9月以来的最高点,短期内存在多头回补所带来的回调可能。另外,近两个月来,在美联储降息与否的市场博弈中,避险情绪已经得到消化,市场已经达成了降息共识。在近两周内,无论是美债美元比、债券收益率斜率模型还是避险货币的表现,都暗示近期的避险情绪有快速消退的可能,这也将成为黄金短期回落的诱因之一。因此,在黄金得以继续攀升屡创新高之前,还需警惕短期市场情绪引发的回落行情。

(作者单位:前海期货)

短期锌价修复性回稳 中期偏弱格局难改

亚洲城报导:

短期锌价修复性小幅反弹

7月上半月,锌价延续前期下行趋势,内外锌价分别下调至1.9万元/吨和2400美元/吨下方,但之后企稳回升,一度抬升至1.976万元/吨和2490美元/吨。可见,短期锌价下行趋势放缓,呈现修复性地小幅反弹。这主要因宏观面回稳形成的阶段性提振。

1.宏观面回稳,推升短期市场情绪回暖

美联储主席鲍威尔于7月中旬发言后,市场对美联储降息预期明显升温。在欧美降低利率之前,韩国、印尼、乌克兰和俄罗斯等国家的央行先行下调基准利率。7月25日,欧洲央行利率决议暂时维稳三大利率,7月底,美联储开启新一轮的降息周期。因此,全球货币政策转向宽松预期,以及中美贸易磋商重启,推升近期市场情绪回暖。7月中旬以来,镍、白银、铜、铅等有色金属价格均出现阶段性地大幅上涨,对锌价也形成一定的带动。

2.短期国内锌锭社会库存小幅回落

从锌基本面来看,7月上中旬,国内北方冶炼企业出现阶段性的集中检修,加上进口锌流入减少,以及下游于锌价格下调至相对低位后适当进行采购。因此,6月底至7月上半月,国内锌锭社会库存出现缓慢的小幅回落,导致短期锌市场供应压力有所减缓。

此外,7月初国内锌价下跌至1.9万元/吨下方时,市场开始担心国内矿山利润持续挤出后,部分矿山可能会出现减停产的情况。

3.锌市场资金转向谨慎,沪锌期货持仓量大幅下滑自6月份以来,沪锌期货持仓量逐渐减少。

先是6月份至7月初,锌价的进一步弱势下探,带动了部分多头砍仓离场。

之后,随着近期宏观面回稳,以及锌锭库存压力阶段性减缓后,7月中旬锌价止跌回稳,锌市场部分空头也开始止盈离场。因此,沪锌期货持仓量从6月初的70万手,至7月24日已降低至50.2万手左右,之后几日小幅回升至52万手附近。可见,锌市场资金明显转向谨慎。

短期宏观面的回稳对锌价形成一定的支撑。但从近期锌价的涨幅来看,明显弱于有色板块其它品种。短期锌价仅为弱企稳,宽松货币以及中美贸易磋商向好预期,均已在现阶段锌价中部分兑现。因此,宏观利好政策若落实,提振锌价进一步上行的空间或不大;宏观利好政策若落空,将再度对锌价形成压制。基于中期锌基本面偏弱预期的判断,预计锌价仍有进一步下行空间。

中期锌供需面偏弱预期不改

1.冶炼厂阶段性检修逐渐结束,高利润下冶炼生产将延续高位7月份以来,国内冶炼企业出现集中检修减产情况。主要为陕西锌业、豫光、赤峰中色(一条产线)、太丰等企业。此外,驰宏曲靖、白银成州延续检修状态。其中北方冶炼企业主要为季节性因素所影响。7月下旬,除驰宏、白银延续部分检修外,上述企业基本已检修结束。8月份,预计内蒙古兴安铜锌、赤峰中色另一条产线将计划进行检修,西部矿业由于环保督察也加入检修行列。同时,驰宏曲靖、白银成州均延续检修状态。可见,8月份企业常规检修量或有所减少。

从近期企业的检修来看,多为常规性检修。在高加工费下,冶炼企业检修时间或后推,或尽量缩短检修时间,或在检修完成后加大生产力度。因此,高冶炼利润仍继续推升冶炼企业的生产意愿。同时,今年年中前,国内冶炼瓶颈已基本打破,因此,目前国内正常冶炼产能环比上半年已明显抬升一个台阶。故常规性检修对冶炼生产的影响量不大,三季度国内锌冶炼产出将延续于高位。

2.锌进口亏损已收窄至相对低位,关注后期进口锌流入可能近期LME锌期价挤仓结束后,LME锌升水从高位迅速回落,目前呈现小Back结构。加上近日人民币汇率表现偏稳,锌进口亏损幅度明显收窄,至7月末锌进口亏损幅度收缩至500元~800元/吨。从最近一个多月来看,锌外贸市场相对低迷,进口锌流入量较为有限,主要为国内消费仍处于淡季中,且进口窗口尚未打开,锌进口需求受限制。

目前,保税区锌锭库存大约为9万吨左右。由于锌进口亏损幅度已下滑至相对偏低水平。在9月份传统消费旺季到来前后,可关注进口锌增加流入的可能。

3.锌消费淡季表现凸显,后期旺季预期尚难乐观自5月份以来,国内锌消费迅速转弱。7月份以来,锌消费淡季特征仍然凸显。月初锌价下跌至万九下方时,下游刚需采购力度阶段性有所提升。但在整体经济下行压力下,锌消费偏弱的态势延续。

从锌的初端消费来看,7月份镀锌、压铸锌和氧化锌预期的开工率仍延续偏弱态势。从环比来看,7月初端下游的开工率延续偏低的态势,且进一步走弱。从同比来看,7月初端下游开工均处于历史同期的低位水平。

从终端消费来看,6月份汽车产销量环比出现回升,同比收缩幅度收窄,7月份汽车产销难有好转。空调方面,7月份产销淡季特征转弱明显,7月份空调排产量环比大幅下调。另外,7月份高温天气延续,房地产、基建建设等开工由于天气的影响,开工进度季节性放缓。此外,国内房地产投资韧性不足,面临走弱风险。房屋竣工面积同比仍持续大幅走弱,预计下半年尚难走向回升通道。基建投资在政策加杠杆下,有一定的企稳预期,但难以扭转整体经济趋弱的态势。

因此,对于今年“金九银十”的传统旺季预期,从环比来看,预计消费季节性有一定增加,但旺季预期不强,预计同比延续偏弱的概率较大。

4.国内锌锭社会库存暂时下滑后,有望再度缓慢累积5月末,国内锌锭社会库存开始止跌回升,向上拐点确认。不过6月下半月以来,国内锌锭社会库存再度缓慢回落。数据显示,从6月17日的16.99万吨下滑至7月29日的14.52万吨。

6月底以来,国内锌锭社会库存小幅回落。主要由于:其一,近期进口锌流入较少。5~6月部分贸易商转移库存至国内,6月底以来进口锌需求转弱。其二,7月份,北方冶炼厂出现阶段性集中检修的情况。其三,锌价下跌至万九附近的低位时,下游采购的积极性略有抬升。其四,国内部分冶炼厂增加配套锌合金产线,或与周边合金企业直接合作,冶炼企业产品以锌锭形式流出的量有所减少。

随着7月份冶炼厂季节性集中检修结束,8月冶炼厂检修计划减少,国内锌冶炼产出整体延续于高位,加上进口锌流入的可能性增加,以及消费表现预期仍偏弱,后期国内锌锭库存有望再度缓慢累积。

矿山利润持续挤出

锌产业链利润再分配

7月初,锌价下行至万九附近时,市场开始担心矿山利润进一步被挤出后,国内锌矿山是否将减停产,从而导致原料供应收紧,对锌冶炼生产形成影响。锌产业有望从两个方面进行调整,从而保障国内锌矿原料的供给。

1.全球矿山供应宽松预期维持,进口矿将进一步补充国内2017年以来,国外矿山新增产能开始释放,2018年,国外矿山产量增加40多万吨,因此,2018年下半年以来,全球锌矿从之前的紧缺态势开始转向宽松。2019年,国外矿山预计增量为60万~70万吨,较年初预计的70万~80万吨,出现一定的下调。但锌矿整体偏宽松的格局不改。此外,今年国外锌矿产出增量将集中于下半年释放。加上2020年国外锌矿供应预计将继续增加70万~80万吨。可见,从中长期来看,锌矿供应维持进一步宽松的预期。

若今年后期国内锌矿山产出由于利润持续挤压,出现减产情况。国内可通过增加进口锌矿来补充国内供给。今年1~6月份,国内锌矿进口累计量为142.5万实物吨,累计同比下滑8.4%。部分由于3、4月份澳大利亚洪水的影响,锌矿运输部分受阻,其出口量出现了比较大幅度的下滑所影响。5月份,澳大利亚对亚洲城的锌矿出口量已恢复。预计今年下半年国内锌冶炼产出延续于高位,对锌矿原料需求增加。故下半年可通过增加锌矿进口量,来进一步补充国内锌矿供应。

此外,从国外锌矿山的成本表现来看,国外锌矿山90%成本线落在2000美元/吨附近。同时,近几年新投产的矿山,如Century Tailing、Gamsberg等,其成本更低,基本在1500美元/吨以下。因此,尽管锌价持续下调后,对矿山利润形成影响。但当锌价尚处于2000美元/吨上方运行时,国外矿山的生产动力仍在。

2.后期锌产业链利润或重新有所分配,支撑矿山维持生产据了解,国内主流矿山的采选总成本为0.8万~1万元/吨,部分矿山高成本为1.1万元/吨左右。因此,若锌矿加工费维持于当前的高位,按照当下的加工费协议,锌价再度下调至1.7万~1.8万元/吨时,国内部分矿山的利润将被挤压至基本为0。此时,国内锌冶炼利润尽管也有所下调,但仍处于1800~2000元/吨的相对高位。因此,一方面为部分高成本的锌矿山或被迫开始减停产,导致国内锌矿供应小幅收紧;另一方面,在冶炼利润尚处于相对高位的情况下,锌产业链利润重新有所分配,锌矿加工费或小幅下调,产业链利润从冶炼端部分转移至矿山端,从而支撑矿山维持生产。

近期锌价展望和策略建议

综上分析,中期国内锌供应延续高位的确定性强,现阶段消费季节性淡季特征凸显,对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。短期国内锌锭社会库存继续小幅去化,后期库存仍有望缓慢累积。目前内外锌期价均呈现小Back结构。中期锌基本面偏弱的预期不改。

此外,从产业链成本端来看,当国内锌价下调至1.7万~1.8万元/吨,且锌矿加工费维持于当下的高位,部分矿山利润将被完全挤出,国内矿山生产意愿或减弱。一方面,国外中长期锌矿供应将进一步释放,加上国外锌矿项目成本相对偏低,因此可通过增加进口锌矿量补充国内锌矿供应。另一方面,由于锌冶炼利润尚处于相对高位,可通过产业链利润部分从冶炼企业转移至矿山,从而支撑矿山企业维持生产。

故短期宏观面向好,推动锌价形成阶段性的修复反弹。但中期锌基本面预期仍偏弱,且锌产业链成本端的支撑尚未体现。此外,锌产业链有望通过进口锌矿的加大补充,以及产业链利润的再分配,推动供应高位的延续。因此,中期锌价进一步下探空间仍可期待。目前,锌价已对宏观面利好因素提前反应,故短期锌价进一步反弹空间或有限,关注沪锌主力合约于1.98万~2万元/吨的压力位表现情况。

(作者单位:中信期货)

镍价高位震荡 关注反倾销能否解钢厂之困局

亚洲城报导:

投资要点:

供应端:全球精炼镍去库延续,LME镍板库存已处极低水平,对于镍价存在较强支撑。虽然上半年镍铁产量大幅增长,镍铁供应并未出现过剩迹象,短期供应悲观预期有所缓解。但是在高利润的刺激下,新增镍铁项目的加速投放预计将继续稳步进行,中线供应压力仍存。

需求端:不锈钢需求的疲弱依然是中长线压制镍价的主要因素。虽然钢厂挺价意愿强烈,如果终端消费没有明显好转,那么缺乏需求驱动,单纯由原材料价格上涨而上涨的不锈钢价格或将难以为继。关注我国不锈钢的反倾销能否解钢厂之困局。

结论:总体来说,来自供应端的悲观预期短期内有所缓解,低位库存与供需预期差对于镍价存在较强支撑,同时钢厂的高排产以及联合挺价意愿使得镍价上涨弹性仍存,镍价短期或高位震荡。但是中线供应压力仍存,一方面,在高利润的刺激下,新增镍铁项目的加速投放将继续稳步进行;另一方面,在全球经济下行的大背景下,若终端需求无明显回暖,我们认为镍-不锈钢产业链基本面再度转弱只是时间问题。

潜在风险:中美贸易谈判超预期;美联储议息会议超预期;

一、行情回顾

7月镍价一飞冲天,走出一波强势拉涨行情。期间外盘伦镍连续12日收阳, 冲破15000美元/吨。沪镍也创出近一年新高,月涨幅一度超17%。但随后基本面支撑不足,镍价冲高回落。截至7月29日,沪镍主力合约1910报收109450元/吨,月涨幅8.11%。

二、供应端

1、矿端扰动暂无近忧,镍矿供给保持宽松

7月矿端的消息扰动为此轮镍价的上涨提供了良好的契机:印尼镍主产区洪水和地震,印尼2022年禁矿担忧,以及菲律宾第二轮矿山环保检查。但是上述消息的炒作并没有对镍产业链产生实质性的影响,虽然6月份亚洲城镍矿进口有所减少,进口量为427.65万吨,但菲律宾出口较为平稳,印尼镍矿出口配额持续批复,整体供给依旧宽松,上半年亚洲城累计镍矿进口总量为2068.12万吨,同比增加250.86万吨,增幅为13.8%。

菲律宾方面,去年组织了第一轮审查,涉及菲律宾30多座矿场中的27座,其中23座通过了环保审查。今年于7月底展开为期6个月的第二轮审查,涉及17座矿山,审查数量小于去年的27座。同时,经过第一轮,矿厂已注重开采手续合法化。因此,菲律宾第二轮矿山环保检查预计影响不大。

印尼方面,印尼矿石影响对我国而言无近忧有远虑。我们认为恢复禁止原矿出口只是时间问题,随着我国及其它国家在印尼投产建设,后期印尼矿石将会优先供应国内生产。不过对我国镍原料供应预计也不会有太大问题,更可能只是进口形势由原矿向镍铁进口增量的转变。

2、镍铁项目稳步进行,供应压力暂未兑现

据SMM,6月全国镍生铁环比增加3.44%至4.95万镍吨,同比增51.93%。1-6月全国镍生铁金属吨产量27.39万镍吨,累计值同比大增22.78%。7月全国镍生铁产量预计继续环比增加5.37%至5.21万镍吨,其中高镍生铁产量环增5.93%至4.47万镍吨,7月工厂检修较少,且暂未听闻环保事件。低镍生铁产量预计较6月环增2.11%至0.74万镍吨,主因南方钢厂检修结束带来的增量。

进口方面,据海关统计数据,2019年1-5月份国内共进口镍铁64.7万吨,相比去年同期的35.59万吨,同比上涨81.8%,印尼新产能释放投产出口增加,且因为国内对印尼不锈钢反倾销印尼国内不锈钢生产可能受到影响,而镍铁回流国内增多。

目前镍铁厂利润较好,新增镍铁项目的加速投放预计将继续稳步进行。但是短期来看,虽然上半年镍铁产量大幅增长,镍铁供应并未出现过剩迹象,主要原因我们认为一方面钢厂的高产能提振了镍的需求,同时高镍铁较废不锈钢以及镍板的经济性持续走扩。此外,短期内暂无大型新增项目投产,前期供应悲观预期有所缓解。

3、内外库存走势分化,低位库存支撑仍存

电解镍方面,2017年至今LME库存和亚洲城精炼镍总库存整体呈下降趋势。至2019年7月全球显性库存总量已经出现显著下滑,LME及亚洲城上海交易所显性库存合计已经降至18万吨以内。内外盘库存开始呈现不一致,LME镍库存加速下滑,目前库存已经在15万吨以内,其中镍板库存降幅明显,已不足0.9万吨,而上期所库存回升至2.7万吨附近。目前海外可供进口镍板库存极低,但不排除存在隐形库存的可能。

全球一级镍供应收紧,令整体去库存走势延续。据世界金属统计局(WBMS),2019年1-5月全球镍市出现供应缺口5.73万吨,较前四个月的供应缺口3.87万吨有所放大。但国内方面,2019年不锈钢厂仍处于逐渐提高NPI使用比例的阶段,且今年NPI产能释放节奏的确较快,因此国内纯镍的库存将相对稳定。

供应端整体来看,全球精炼镍去库延续,LME镍板库存已处极低水平,对于镍价存在较强支撑。虽然上半年镍铁产量大幅增长,镍铁供应并未出现过剩迹象,短期供应悲观预期有所缓解。但是在高利润的刺激下,新增镍铁项目的加速投放预计将继续稳步进行,中线供应压力仍存。

三、需求端

1、不锈钢需求低迷,中长线压制镍价

对于需求端不锈钢来说,目前钢厂面临着高产量、高库存、弱消费的困局。

据中钢联统计,亚洲城2019年上半年统计样本27家不锈钢粗钢产量为1356.86万吨,同比增幅9.39%。其中,300系粗钢产量为664.27万吨,同比增幅11.81%。200系粗钢产量为462.89万吨,同比增幅9.58%。400系粗钢产量为229.70万吨,同比增幅2.63%。

佛山和无锡两地社会库存今年来并没有出现季节性去库,反而不断累库创数年新高。截至7月26日,无锡和佛山两地不锈钢样本库存量47.6万吨,同比增幅41%。

对于钢厂而言,要化解累库危机,要么主动减产,要么促进消费。但是据机构数据,6月初时预计6月3系排产在109万吨,而实际产出在113万吨,并且7月排产再度走高至117万吨。可见,只要有利润驱动,厂商减产便只是纸上谈兵。

与此同时,下游消费也表现疲弱,终端接货意愿偏弱且维持原料低库存水平。在这种情况下,纵使钢厂挺价意愿强烈,若没有下游消费支撑,恐也无能为力。而此次镍价的上涨可以说刚好在淡季之时给钢厂提供了一个撬动市场的机会。借助原料大涨而引发下游恐慌补库或许能给不锈钢厂危如累卵的库存带来一丝转机,而钢厂的联合挺价也为镍价走强提供了强力支撑。

进口方面,商务部宣布2019年7月23日起,对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷征收反倾销税。短期内或继续提振市场的信心,但是钢厂对此或已有所预期,我们从海关数据可看到自去年10月起,印尼不锈钢出口自亚洲城的数量在逐步削减,1-5月印尼不锈钢进口量累计环减55%至28.48万吨。此外,此次不锈钢反倾销事件,暂未对印尼的不锈钢生产带来影响,在现有成本优势下,印尼不锈钢仍将维持正常产量,增加向其他国家的出口量,中长期来看或挤占亚洲城不锈钢出口份额。

总体来说,不锈钢需求的疲弱依然是中长线压制镍价的主要因素。虽然钢厂挺价意愿强烈,如果终端消费没有明显好转,那么缺乏需求驱动,单纯由原材料价格上涨而上涨的不锈钢价格或将难以为继。关注我国不锈钢的反倾销能否解钢厂之困局。

四、结论与操作建议

总体来说,来自供应端的悲观预期短期内有所缓解,低位库存与供需预期差对于镍价存在较强支撑,同时钢厂的高排产以及联合挺价意愿使得镍价上涨弹性仍存,镍价短期或高位震荡。但是中线供应压力仍存,一方面,在高利润的刺激下,新增镍铁项目的加速投放将继续稳步进行;另一方面,在全球经济下行的大背景下,若终端需求无明显回暖,我们认为镍-不锈钢产业链基本面再度转弱只是时间问题。

环保题材利好有限 沪锌上行易受阻

亚洲城报导:

沪锌连续两个交易日快速反弹,主力1909合约冲破短期均线压制,涨幅超过500点。同时,昨日市场传出第二轮第一批中央环保督察组进入下沉监督阶段、某省某大型矿企被要求限产的消息,SMM预测此波环保限产可能影响8月份锌锭产量3000—4000吨,锌价反弹似乎从中找到理由。

然而,我们认为这个题材热度有限。第一批中央环保督察组下沉省份中涉及有色金属产出的是甘肃省和青海省,甘肃涉锌产能是白银有色的43万吨,青海是西部矿业的10万吨,两省总产能占全国的8.4%,从今年上半年两省产出看占比还要更低,两省并不是国内锌锭产出供应的重点省份。另外,由于经历了近年来严格的第一轮环保督察以及去年的环保回头看,国内重点大型炼厂基本实现排污指标驻场检验,能够影响到季度产量的环保问题比较有限。虽然SMM未给出限产时间点,但目前环保督察时间表显示甘肃省持续到8月12日,青海省持续到8月14日。况且,SMM认为即便有环保限产题材,国内8月份产量预估也会高于7月,内蒙古大型炼厂检修进入尾声、重新供应市场,是精锌产出环比放量的主因。因此,昨日爆出的环保题材较难支持锌价扩大反弹幅度。

近期锌并不是市场交易热点,内外盘锌价整体维持振荡,基本面、资金及技术面变化不大,市况平稳。技术上,伦锌强阻力在2500美元/吨一线,沪锌1909阻力位集中在19600—19800元/吨。在消费淡季背景下,社会锌锭库存没有显著累库以及LME锌锭库存流出是支持内、外盘锌价暂时在2400美元/吨、1.9万元/吨运行的主因。与此对应,沪锌现货价格疲软,上海实时现货价格兑交割月升水幅度限制在65—80元/吨,国内有色金属市场缺乏一致性强的反弹动能。

中期市场比较关注锌价的反弹,“金九银十”可能延缓累库速度是反弹预期的主要逻辑。然而,当前还在7月底,国内社会锌锭库存有部分隐性化的倾向,短线锌价的反弹程度更多取决于技术形态。客观看,即便外盘库存再度流出、拉高0—3月升水,伦锌价格也依旧偏高,与沪锌对应,伦锌还没有跌出今年新低。不充分的跌势,容易限制技术反弹的空间。因此,整体上仍不看好1908合约交割前的锌价,沪锌仍可能继续在前期区间振荡。

最后,价差结构方面,沪锌1907交割后,近月合约反向市场价差快速收敛,盘面几乎走平。由于社会锌锭库存在四季度前可能在低位徘徊,沪锌近月保持小Back结构的概率较大,可以从事相应套利交易。我们认为需要将注意力转移到1909与1910、1911、1912合约,预计隔单月价差可能重新修正至100元/吨。

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