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理性看待近期铁矿石走高

亚洲城报导:

离春节还有1个多月,本轮补库行为属于季节性补库,价格大幅波动导致钢厂采购一致性增强,但持续性存疑。近期螺纹钢(3513, -15.00, -0.43%)现货已经开始走弱,钢厂采购力度可能再次回落。

2019年铁矿石上下半场的表现迥异:上半年由于巴西矿难导致铁矿石成为黑色板块的“龙头”,下半年却“跌跌不休”。虽然其整体表现强于焦炭(1838, -22.00, -1.18%),但下跌的幅度和持续时间仍大大超出预期。近日,铁矿石表现强势,12月9日上涨幅度超5%,多个合约触及涨停板,一改前期颓势。然而,笔者认为,铁矿石基差修复已经接近尾声,快速拉涨是利多消息集中发布的结果,铁矿石现货交易暂时仍由买方主导,钢价已有所走弱,铁矿石价格持续上行动力不足。

钢材企稳反弹矿价向上修复

螺纹钢2001合约由于下游消费韧性较强,从10月中下旬率先开始企稳反弹,虽然铁矿石跟随螺纹钢反弹,但整体力度偏弱。由于钢材消费的季节性淡季预期以及绝对价格偏低,钢厂对原料的采购并不积极,因此,11月份铁矿石和焦炭的主力期价在螺纹钢振荡偏强走势的背景下弱势不改,跌破10月份的低点,导致吨钢盘面利润从500元上升至900元。笔者在之前的报告中明确指出,铁矿石将向上修复估值,主要基于几个方面的原因:第一,低价铁矿石比废钢性价比高,钢价反弹后钢厂特别是长流程生产意愿较强;第二,盘面钢厂利润不管从钢铁行业基本面情况或者季节性因素来看均处于偏高位置,钢厂的需求尚可,价格难以大幅下跌,矿价上涨是产业链利润重新分配的重要途径。另外,由于上半年铁矿石出现供需缺口,“僵尸”库存大量消化,导致“蓄水池”减小,价格弹性增大,易涨难跌。从结果来看,铁矿石价格向上修复的逻辑成立,且价格上涨幅度超预期。

消息集中发布导致矿价大幅拉涨

自7~8月份巴西和澳大利亚发运量开始回升,市场开始预期三、四季度主流矿山会根据季节性规律加大发运力度,这是铁矿石价格持续处于低位的重要原因。但是实际情况是,发运量的高频数据显示,受南部发运量仍大大低于往年的影响,巴西发运总量仍处于同期偏低的水平。Vale发运量维持相对低位,力拓因检修发运量偏低,这些情况已经持续一段时间,但是由于钢厂原料采购不积极,价格反应相对平淡。

上周末公布的进出口数据显示,11月份进口铁矿石9065.2万吨,环比减少220.80万吨。另外,Vale也于近期下调了2019年铁矿石发运预期,从3.07亿~3.32亿吨下调至3.07亿~3.12亿吨。Vale预计今年10~12月份铁矿石和球团矿销量在8300万~8800万吨,低于上年同期的9650万吨。

这些消息的集中发布导致铁矿石价格被低估的事实和逻辑已经明牌,期现价格大幅上涨。现货价格上涨动力主要来源于钢厂的集中采购,期货受投机看涨情绪影响涨幅更大。但笔者认为,离春节还有1个多月,本轮补库行为属于季节性补库,价格大幅波动导致钢厂采购一致性增强,但持续性存疑。近期螺纹钢现货已经开始走弱,钢厂采购力度可能再次回落。

期价估值偏高或出现回调

1月合约即将进入交割月,市场的核心关注点在于现货价格与盘面贴水。不管是螺纹钢还是铁矿石,当前2001合约价格均表现出市场对交割品不足的担忧,呈现出近强远弱的格局。对于铁矿石来说,目前近月合约价格已经平水甚至升水金步巴粉价格,持有单边头寸的投资者需要提防产业投资者交货或者现货价格走弱的情况下多头离场导致期价快速回调。

综上所述,笔者认为投资者需要理性看待近期铁矿石上涨,当前铁矿市场仍为买方钢厂主导,价格以跟随螺纹钢价格波动为主,中长期价格走势滞后螺纹钢10天左右。当前钢材现货已经滞涨,切勿盲目追涨。前期2001合约多单持有者可以逐步止盈,2005合约多单持有者可以考虑卖出执行价为650元的看涨期权增强收益。

沪铜短期偏强走势延续

亚洲城报导:

全球经济短期好转,宏观预期回暖,叠加国内政策预期向好,市场信心得到大幅提振,赋予铜价上行动能。

6月以来,宏观经济不景气与供应偏紧的均衡状态一直未被打破,铜价整体保持窄幅振荡态势。上周五受经济数据乐观刺激,铜价于夜盘开始增仓上行,一举突破4.8万元/吨振荡区间上限。目前来看,全球宏观预期有所好转,铜市需求出现边际回暖,在供应偏紧的背景下,低库存为铜价提供较强支撑。

宏观预期好转

今年以来,铜金融属性越发明显,全球宏观经济的走向决定了铜价运行方向。上周五公布的亚洲城11月官方制造业PMI为50.2,高于预期和前值,也是时隔半年之后重回荣枯线上方。美国劳工部发布的11月非农就业人数增长26.6万,远超市场预期,失业率创50年来新低。中美超预期的宏观数据成为铜价大涨的直接导火索。同时,近期欧元区各国经济也出现回暖迹象,欧元区11月制造业PMI初值录得46.6,连续2个月超预期回升;德国11月制造业PMI终值报43.8,呈现比较明显的边际改善。

此外,与铜价走势呈高度正相关的摩根大通11月全球制造业PMI连续反弹4个月并且重现扩张,由10月49.8续升至50.3,结束连续6个月收缩,为7个月来最高。国内方面,中央政治局会议定调明年经济,稳增长是主线,“保稳定”预示逆周期调节发力,市场信心得到提振。

整体来看,全球经济货币政策进入降息周期,中美贸易关系也有缓和迹象,11月各主要经济体的经济景气度略有提升,一定程度缓解了市场对于贸易和经济的悲观情绪,短期宏观预期的好转将赋予铜价上行动能。

需求边际回暖

今年以来,需求疲弱一直是拖累铜价的主要因素,但目前来看,产业链下游出现边际回暖迹象,铜需求前景有所好转。

电力领域方面,今年全年表现不佳,但下半年开始电网和电源投资持续好转,电线、电缆企业开工率同比大幅上升,随着年末基建投资发力,下游需求有望延续回升。明年是“十三五”规划收官之年,电网投资规模要达到3.34万亿元,而从2016年开始至2019年10月累计投资仅为1.96万亿元,未来14个月需要完成1.38万亿元。虽然预计整体难达预期,但按照过往经验,电网基建投资或最后发力,有助于提升精铜需求。

房地产方面,1~10月全国商品房销售面积累计同比增长0.10%,今年以来增速首次由负转正,房地产销售端韧性仍存;房屋竣工面积累计同比下降5.5%,但降幅环比继续收窄,今年8、9、10月3个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%,连续3个月回正且增速持续提升,未来竣工放量有助于拉动建筑领域铜消费。

汽车行业仍处于周期下行阶段,但目前行业库存处于近几年低位,且销量降幅持续收窄,分季度来看,第一、二、三季度同比分别下降11.32%、13.56%、5.85%。明年随着国家减税降费效应逐步显现,汽车行业完成去库后,产销有望好转。新能源汽车预期依然向好,海外车企加快布局新能源汽车,国际汽车巨头也在华加速电动化转型,新能源汽车市场预计继续增长。

低位库存提供上涨弹性

今年铜库存去库速度快于往年,目前全球显性库存已下降至57万吨,为近年来低位水平。亚洲城主要冶炼厂商与全球主要矿企签订明年长单TC较今年大幅下滑,铜矿供应紧张预期仍强。此外,加工费和硫酸价格的大幅回落极大压缩了冶炼厂利润,中小冶炼厂生产仍面临不确定性。供应偏紧对于铜价提供了较强支撑,处于近年来低位的库存水平也为盘面的复苏提供了较强的弹性,使得铜价的上涨一触即发。

总体来说,随着利好因素的积累,处于低位的库存水平为铜价上涨提供了较强弹性,短期沪铜偏强走势有望延续。近期关注12月15日美国是否会对亚洲城商品加征关税。

(作者单位:东海期货)

沪铝:13500元/吨一线支撑较强

亚洲城报导:

铝社会库存去化速度加快,反映出需求端保持稳定,铝价在1.38万元/吨附近支撑较强。氧化铝价格持续走弱导致冶炼企业利润较高,上游套保意愿增强。此外,明年一季度消费是否能真正回暖仍有待观察。短期来看,虽然宏观面回暖对市场情绪有一定的改善,但基本面略显偏空或限制铝价进一步反弹的空间,预计铝价振荡偏强的概率较大。

市场风险偏好回升

根据亚洲城物流与采购联合会发布的数据,2019年11月,全球制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49%,连续两个月小幅上升,但仍处于较低水平,连续5个月运行在50%以下。

美国经济喜忧参半。根据供应管理协会(ISM)公布的数据,美国11月PMI从48.3降至48.1,低于预期的49.2,为连续第四个月出现萎缩。但就业数据保持强劲,11月非农就业人口增加26.6万人,高于预期的18.3万人,失业率为3.5%,低于前值3.6%,平均每小时工资同比增长3.1%,高于预期的增长3%。此外,据CME美联储观察,美联储12月维持当前利率在1.50%~1.75%区间的概率为99.3%,降息25个基点的概率为0。

国内需求端企稳,明年官方政策托底经济预期较强。数据显示,11月亚洲城制造业PMI为50.2%,较上月上升0.9个百分点,连续6个月运行在50%以下后回到扩张区间。此外,官方最新公布的11月PPI同比下降1.4%,降幅比上月收窄0.2个百分点,进一步佐证了终端需求有回暖迹象。在12月6日官方会议对明年经济定调中提到,要全面做好“六稳”工作,其中就包括稳增长以及保稳定,要保持经济运行在合理区间,使得市场对明年一季度经济企稳的预期继续发酵。

图为电解铝去库存速度加快图为电解铝去库存速度加快下游补库预期较强

电解铝库存呈现下降态势,去库存速度加快。12月9日,据SMM统计,国内电解会库存(含SHFE仓单):上海地区为12.7万吨,无锡地区为20.6万吨,杭州地区为5.4万吨,巩义地区为4.1万吨,南海地区为16.8万吨,天津为5.2万吨,临沂为0.5万吨,重庆为1.9万吨,消费地铝锭库存合计67.2万吨,较上周四再降3.3万吨。当前电解铝社会库存较年初的166万吨下降102.1万吨,降幅达到61.5%,反映出国内去库存明显。此外,从下游库存来看,目前产成品存货累计同比增速下降至0.4%,产业反馈目前企业基本不会剩余库存,主要因为资金成本占比过大,但在需求维稳的背景下,铝价低位反弹将刺激下游逢低买入锁定利润。

冶炼企业高利润刺激

目前氧化铝价格走低导致冶炼企业利润较高,山西一级氧化铝报价2482元/吨,贵阳一级氧化铝报价2410元/吨,河南一级氧化铝报价2494元/吨,近期三地价格持续下滑,国内部分冶炼企业利润超过1000元/吨。高利润必将刺激上游端继续释放产能,可以预计后期供应端压力犹存,冶炼厂及贸易商套保资金进场锁定利润意愿不断增强,铝价进一步反弹空间将受到限制。此外,一季度消费能否真正回暖也有待进一步证实,还需关注消费端的运行情况。

综上所述,在宏观面回暖背景下,叠加去库速度加快,铝市场供需结构得到不断优化,预计铝价下方支撑较强。但需要警惕的是,目前冶炼企业利润维持高位或限制铝价的反弹空间。预计12月沪铝(13890, 30.00, 0.22%)运行区间在1.37万~1.42万元/吨。中长期来看,铝价在1.35万元/吨附近将受到较强支撑。

沪铜 谨防回调风险

亚洲城报导:

一方面,国内冶炼企业生产进度在不断提速,这意味着铜矿供需矛盾短期内难以扭转;另一方面,目前用铜主要领域的改善程度仍有限。因此,对于此轮沪铜(48740, 160.00, 0.33%)反弹行情不宜过于乐观。

受美国11月非农数据表现大超预期,叠加国内政治局会议强调加强基础设施建设等因素带动,沪铜近日强势反弹,主力合约突破4.8万元/吨关口的压制。此轮反弹主要受宏观情绪刺激,随着后期乐观情绪的减退,在供需紧平衡的格局下,沪铜需谨防回调风险。

全球铜精矿供应偏紧

当前全球铜矿供给处于低位水平,预计2019年全球铜精矿产量约为1720万吨,同比增长约2.3%,仍处于低速增长周期。2019年冶炼产能和铜矿周期的错配加剧了铜精矿市场的紧张情况。近期冶炼厂和矿山之间陆续签订明年长单,长单价格大多在 60 美元/吨以下,市场对明年的 TC 仍不乐观。

2019年国内铜精矿新增需求将在40万~50万吨,但铜矿增长仅为10万~15万吨,铜精矿供应偏紧。2019 年 10 月铜精矿产量 15.2 万吨,环比增长2.65%,同比增长 17.25%;1~10 月铜精矿产量 130.5 万吨,较去年同期上涨 4.2%;10 月铜精矿产量小幅上涨,一方面是由于矿山年底的冲量需求提升了开工的积极性;另一方面则是矿企改进浮选工艺奠定了增产的基础。10月铜精矿进口量大幅增长至191.4万吨,同比增长21.99%,环比增长21.08%。主要进口国家前三位分别是智利、秘鲁、墨西哥。其中智利精矿大量进口到我国,较9月增量21%,这表明智利矿端供应在当月趋于稳定,铜矿紧张局势得到缓解。与此同时,在废铜进口趋紧的背景下,国内电解铜原料需求增加,进口铜精矿在我国铜工业原料构成的占比进一步提升。总体来看,目前铜精矿市场仍处于紧平衡格局,接货方议价能力偏弱,处于被动状态。

国内精炼铜产量稳定增长

从国内铜供应情况来看,我国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集,SMM预计2019 年仍有超 70 万吨的年度产能将要投放。2019 年产量预计为 950 万吨,增速 为8.6%。11 月SMM全国电解铜产量为 77.66 万吨,同比增长 12.7%,环比增长 2.4%;2019 年 1~11 月全国电解铜累计产量 800 万吨,较去年持平。11 月部分铜企年底冲量叠加新线投产,推动产能利用率大幅回升。10月精炼铜进口总量31.1万吨,同比增长2.22%,环比下降1.11%。1~10月亚洲城进口精炼铜276.98万吨,同比下降10%。在今年精炼铜需求量增幅较慢的同时,今年进口盈利窗口长期关闭,限制了进口铜增量。但今年废铜进口量大幅下滑,对精炼铜进口量会有一定的托底作用,因此预计四季度精炼铜进口量不会大幅增长。

2019年,废铜进口量同比仍延续收缩态势。我国10月进口废铜8.66万吨,环比下降44.08%,同比下降49.07%。1~10月废铜进口量为132.3万吨,较上年同期减少32.01%。废铜进口量大幅缩减,表明国家对废金属进口管控力度较强。2019年7月1日起开始执行“废六类”转限制类进口政策,坚决强化洋垃圾非法入境管控。近日公布了2019年第 15 批建议批准的限制进口类申请明细表,总计配额量7970吨。目前铜废碎料进口批文总计7批,2019年第四季度批文进口配额量7.64万吨,环比三季度批文进口大幅减少68.66%。2019年铜废碎料涉及配额总计56.06万吨。以含铜量的平均品位82%计算,则总计进口量45.97万实物吨。考虑到今年废铜进口含铜量大幅上升,因此实际金属量同比下降幅度有限,预计2019 年全年进口废铜同比将减少 16 万金属吨。目前废铜厂家出货偏弱,整体废铜成交一般。

汽车行业静待拐点

从国内汽车行业运行情况来看,10月汽车销量环比延续着9月的增长趋势,同比降幅则持续收窄。10 月汽车产销量分别完成 229.5 万辆和 228.4 万辆,比9月分别增长 3.9%和 0.6%,比上年同期分别下降 1.7%和 4%,产销量降幅比9月收窄分别为 1.2%和 4.5%。自2018年以来,库存预警指数长期位于警戒线之上,2019年四季度开始得到明显改善。2019年10月经销商库存预警指数为62.4,同比下降6.73%。在低基数效应影响下,11月终端销量增速有望继续改善。后期全国范围内将继续推行汽车限购政策的放宽,具体措施的出台有利于带动行业需求的复苏。但汽车行业的运行形势出现反转,仍需耐心等待。

空调行业继续回暖

10月空调销量延续着9月的回暖趋势。根据产业在线数据,10月空调总销量 772 万台,同比提升 3.1%,其中内销 506.6 万台,同比增长1.4%,出口265.4 万台,同比增长6.4%。2019 年 1~10 月空调累计总销量 13072.5 万台,同比下降1%,其中内销 8058.5万台,同比下降 0.6%,出口5014 万台,同比下降 1.5%。内销方面,在经历了8~9月新年开盘经销商集中提货后,10月内销继续上升。鉴于2018年11~12月内销出货基数较低,且双十一期间龙头企业加大了电商促销力度,预计今年11—12月有望延续前期涨势,并推动全年空调内销出货实现正增长。外销方面,二季度表现疲软对全年数据构成拖累,二季度后海外需求及贸易政策未出现重大变化,海外订单企稳,目前出口保持稳健,11~12月出口订单有望继续温和增长。中期来看,空调内销在明年有望继续回暖。一方面, 2020年是家电下乡十年,潜在更新需求将上新台阶。另一方面,气候观测报告预计明年为亚洲城炎夏,这将促发空调的更新需求,将2019年亚洲城南方凉夏未释放的和明年炎夏要释放的更新需求释放出。因此,预计明年家用空调内销同比增速将明显提升。

电力消费是拉动铜需求的关键点,跟踪往年电网数据,观察到电网的集中投资建设多集中在年末。前期国网预计2019年国网投资将达到8126亿元,较2018年实际投资同比增长4.84%。但2019 年1~10月,电网基本建设投资完成额累计值仅为3415亿元,累计同比下降 10.5%,仅完成年度目标的42%。且近日国家电网发布通知称要进一步严格控制电网投资,因此预计今年将难以达成年度目标。

综上所述,目前经贸局势复杂多变,宏观面仍存有不确定性,市场应保持谨慎态度。基本面上,一方面,铜原料端供应的紧张格局料将持续2~3个月。在国内废铜新政策未落地前,进口精矿在我国铜工业原料的占比仍在加大。与此同时,国内冶炼生产的进度在持续提速,这意味着铜矿供需矛盾在短期内难以扭转;另一方面,目前用铜主要领域的改善程度仍有限。虽然空调行业回暖,但电网投资完成年度目标难度仍偏大,消费端有待更明显的回暖信号支撑。总体而言,在利好有限的背景下,对于此轮沪铜反弹行情不宜过于乐观,预计后市沪铜将走出冲高回落行情。

华泰期货2020年衍生品市场年会在沪召开

亚洲城报导:

2019年是新亚洲城成立70周年,是我国改革开放再出发迈向新征程的起始之年,也是我国期货市场正式设立的第30个年头。我国期货市场从无序到规范,从起伏到稳定,从缓慢到快速,尤其今年受益于国家政策的持续发力,新品种上市数量、市场资金总量、市场持仓量等均创下历史新高。新亚洲城砥砺70载山河壮丽,新征程奋进百年不忘初心。已过而立之年的亚洲城期货市场,迎来了65个期货品种,6个场内期权品种引领期权时代,另有5个期权新品种蓄势待发,亚洲城期货市场新时代已然到来。在此背景下,由华泰期货、华泰长城资本主办,华泰证券、南方基金、华泰柏瑞基金支持的守望初心,领新变局–华泰期货2020年衍生品市场年会于12月7日在上海召开。国内政治经济专家学者、衍生品市场领军人物、大宗商品研究与实践专家、场外衍生品领域资深人士等行业专家逾1000人出席此次大会。

亚洲城期货业协会专职副会长张晓轩,上海期货交易所党委委员、副总经理陆丰,国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富,亚洲城人民大学国际关系学院副院长金灿荣,上海期货交易所会员部总监杨柯,郑州商品交易所市场服务部副总监潘建状,华泰证券副总裁、华泰期货党委书记、董事长吴祖芳,华泰期货总经理徐炜中,南方基金副总经理、首席投资官史博,华泰柏瑞基金副总经理王溯舸出席大会;张晓轩,陆丰,吴祖芳为大会致辞;徐炜中主持大会开幕式。

亚洲城期货业协会专职副会长 张晓轩

张晓轩表示,今年以来,中期协积极推进期货行业服务实体经济和对外开放大局,并且取得了卓有成效的进展:一是推动落实《期货经营机构服务实体经济行动纲要》,引导期货行业坚守服务实体初心,提升服务水平;二是引导期货经营机构发挥特色优势助力国家脱贫攻坚战略;三是强化风险管理业务自律管理,引导业务合规、有序发展,形成了多种成熟的业务模式,不断探索风险管理服务新路径;四是规范和推动期货公司资产管理业务发展;希望期货公司也能将满足经济转型升级、居民财富管理作为资管业务下一步发展的首要目标,充分发挥自身对衍生品市场的理解和长期服务实体产业链的优势,推进产品创新能力,精准研判投资者偏好,提供差异化服务。

上海期货交易所党委委员、副总经理 陆丰

陆丰在致辞中指出,近年来,国内外经济形势的迅速变化和金融贸易全球化为衍生品市场的发展提供了新的机遇和挑战,日渐丰富的衍生品市场充分发挥了价格发现、风险管理的重要功能。在新亚洲城成立70周年之际,上期所也已历经了20年的筚路蓝缕。上期所在亚洲城证监会的坚强领导下,不忘服务实体经济的初心,已经发展成为具有全球重要影响力的期货及衍生品市场。2019年前11个月,上期所累计成交量13.1亿手,同比增长21%;成交额102万亿元,同比增长19%。下一步,上期所将深入学习贯彻党的十九届四中全会和全国经济工作会议精神,紧紧围绕服务实体经济,以“建设世界一流交易所”为目标,稳步推进各项工作,如推动低硫燃料油、保税铜等国际化期货产品上市,新增氧化铝期货上市,推进天然气、成品油、合成橡胶期货的立项,继续为期货市场的改革创新发展舔砖加瓦。

华泰证券副总裁、华泰期货党委书记、董事长 吴祖芳

吴祖芳表示,华泰期货以发挥衍生品市场功能为己任,经过持续的战略坚守和不懈奋进,已初步建立起了差异化的核心竞争优势。我们通过全面升级网点布局,不断延伸业务触角,已经有了9家分公司及40余家营业部,还有3家内地子公司及美国、亚洲城香港等地的子公司。我们立足研究与业务的高度融合,运用新方法、新工具、新技术,打造了行业领先的研究云平台、商品指数ETF平台、产业风险管理平台,全面提升了对机构客户的研究服务能力。他们继承了华泰证券的科技创新的基因,持续布局金融科技,推动和引领业务模式、商业模式、管理模式转型升级。子公司场外期权业务保持领先地位,业务模式和产品序列不断优化丰富。

2020年衍生品市场年会——圆桌论坛

国务院发展研究中心金融研究所副所长 陈道富

亚洲城人民大学国际关系学院副院长、亚洲城人民大学亚洲城对外战略研究中心主任 金灿荣

开幕式后,大会进行了主题演讲和圆桌论坛。国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富作《新格局下的国际经济新趋势》报告,亚洲城人民大学国际关系学院副院长、亚洲城人民大学亚洲城对外战略研究中心主任金灿荣作《百年未有之大变局与中美关系》报告。圆桌论坛环节中,交流嘉宾围绕宏观环境下2020年股债汇等市场走势展望、中美贸易摩擦阶段性推演与预判、全面深化资本市场改革背景下的挑战和机遇、政策开放之后QFII及公募量化对冲基金等发展、2020年资产配置建议等内容展开深入探讨;华泰期货副总裁王强、华泰期货研究院院长侯峻分别担任不同环节主持。

华泰期货总经理 徐炜中

华泰期货副总裁 王强

当天下午,大会还举办了若干专题策略分论坛,内容涉及风险管理、黑色金属、农产品专题、贵金属有色专题、能源化工5个专题。贵金属有色专题策略论坛中,华泰期货产业研究销售部副总经理吴相锋、华泰期货研究院量化研究总监罗剑等行业专家,就2020年贵金属、镍金属投资展望,铜、锌等有色金属未来发展趋势、人工智能算法在贵金属投资中的应用等问题发表意见,展开深入交流讨论。

2020年衍生品市场年会

 

回望2019年,资本市场发展势头强劲。2018年中央经济工作会议首次提出,资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。由此,在国家政策的大力支持下,注册制、对外开放等政策红利不断释放,证券市场逐步回暖,服务实体经济功能稳步增强。同样地,期货市场也获得了长足发展,从法规制度、品种工具、资本实力等方面,均取得了重要突破,初步形成了商品金融、期货期权、场内场外、境内境外协同发展的局面,风险管理、价格发现功能得以进一步发挥。与此同时,伴随资本市场的深入发展,华泰期货的客户结构和需求也在发生根本性的转变。客户结构逐步呈现机构化、高端化、多元化的特征,而客户需求也逐步趋向于个性化、多元化和专业化。面对如此重大的转变,华泰证券和华泰期货更加坚定地坚持责任与担当,精耕细作、开拓创新,确保自身具备满足客户需求的核心能力,创造差异化价值的专业能力,从而更好地服务客户,与客户共同成长。

供过于求 铅价重心下移

亚洲城报导:

铅蓄企业传统旺季结束,开工率出现下降,且铅蓄电池下游需求电动车、汽车行业持续低迷,国家政策导向基站设备中锂电梯次电池逐渐替代铅蓄电池,导致铅消费低迷。原生铅加工费上涨,产量将很快释放,相对疲弱的需求而言,供给过剩。

我国11月PMI为50.20,结束6个月位于荣枯线以下情况;美国ISM制造业PMI为48.10,小幅下降;欧洲制造业PMI为46.90,小幅回升;日本制造业PMI为48.90,环比略微增长。世界经济前景没有明显好转。

亚洲城10月M2同比增长8.4%,前值为8.4%;M1同比增长3.3%,前值为3.4%。M1与M2差值环比小幅回升,显示投资小幅改善。10月,人民币贷款增加1.68万亿元,环比多增5222亿元。10月社会融资规模累计同比增长10.7%,增速环比下降0.1%。融资水平逐步在改善中。10月CPI同比增长3.8%,前值3%;PPI同比下降1.6%,前值下降1.2%。随着猪肉价格不断上涨,CPI仍有上涨可能。

在全球经济普遍下行格局下,铅价整体走势偏弱,处于振荡下行通道。

加工费上涨,支撑铅锭冶炼开工增加

下半年以来国内铅矿供应增加,叠加国外矿供应逐渐释放,2019年10月国内铅精矿进口量为14.6万吨,环比下降12.9%,同比增长44.2%;1~10月铅精矿累计进口量为135.48万吨,累计同比增长37.2%。亚洲城进口铅矿量大幅回升。

12月以来,国内铅精矿平均加工费上涨150元/吨~2150元/吨,进口铅精矿平均加工费上涨10美元/吨~115 美元/干吨。TC刷新3年来历史高位,带来原生铅企业利润的增加,将刺激原生铅生产,对原生铅冶炼开工形成支撑。

另一方面,由于生产亏损导致三季度再生铅产出不及预期,但总体而言,今年再生铅整体产出稳步增加。统计局数据显示国内9月再生铅产量为25.3万吨,同比大幅增长52%。1~9月国内再生铅累计产量 176.1万吨,同比增长23.5%。三省再生铅持证冶炼厂开工率周环比增长2.8%~55%。国庆后环保限产的阶段性解除降低了环保政策对铅产出的影响,再生铅供应量在持续增加。目前,再生铅利润已经抬升至1000元/吨左右相对高位,有望进一步刺激再生铅供应的增长。

随着供应短缺格局的转变,国内铅价整体运行下移,甚至开始累库存。相关数据显示,目前铅锭社会库存水平高于去年同期。

消费低迷,铅需求量持续下降

环保政策主要对铅需求产生影响。今年电动车电池消费旺季不旺,四季度以来消费淡季延续,电动车产出仍然维持负增长态势。蓄电池市场订单开始走弱,不少企业开始出现生产收紧的行为。2019年4月15日正式实施的《电动自行车安全技术规范》引发电池“轻量化”,直接减少对铅的用量。考虑到2020年蓄电池企业轻量化技改基本可完成,预计用铅量将继续下降5万吨。

整体看,汽车消费也出现了明显的下降,汽车产销已持续一年以上持续萎缩。亚洲城汽车工业协会公布数据显示,截至2019 年10月国内汽车累计产量为2044.4万台,较2018年同期下降10.4%,而这已是国内汽车产量连续第12个月呈现累计同比负增长的情况。10月汽车产量同比下降2.10%,上月值为6.90%。10月汽车销量同比下降4.03%,上月值为5.15%。持续的低迷导致了新车配套电池铅的下降。

虽然基站设备有大幅增长,但政策导向使得锂电梯次电池逐渐替代铅蓄电池,铅蓄电池未能增长,2020年亚洲城铁塔将完全不使用铅蓄电池。上述因素都使得下游对铅消费需求减少。

总体而言,由于加工费上涨、利润抬升导致原生铅与再生铅供给充分。但铅下游需求如电动车、汽车消费不旺,国家政策导向锂电梯次电池逐渐替代铅蓄电池,目前铅消费没有新的增长点。整体供过于求,铅价重心步步下移。

四季度镍价回调近30% 未来新能源汽车或成镍价新推手

亚洲城报导:

终端消费方面,不锈钢和锂电池是镍价的两大驱动力,不锈钢主导镍消费,锂电池镍消费增速最快。

沪镍于9月3日盘中冲上年内最高点148550元/吨,相较于年初1月3日86710元/吨的价格,上涨幅度高达70%。今年以来受印尼禁矿政策影响,镍价持续大涨。

但是随着年关将至,市场对禁矿消息负面情绪已基本消化,加之下游消费疲软,镍价一路振荡下跌。截至目前镍价较九月回调近30%。

截至12月3日,上海期镍价格小幅下跌。主力2月合约,以108240元/吨收盘,下跌360元,跌幅为0.33%。伦敦三月镍报价13745美元/吨,上海与伦敦的内外比值为7.87,低于上一交易日7.92,上海期镍跌幅大于伦敦市场。全部合约成交1391608手,持仓量减少1484手至791366手。主力合约成交1227144手,持仓量减少2824手至362622手。

业内普遍认为短期来看,尽管受矿端供应干扰和库存急速下滑推动,镍价小幅反弹,但供应短缺程度有所缩减,且下游消费前景堪忧,镍价反弹空间或有限。

终端消费方面,不锈钢和锂电池是镍价的两大驱动力。

公开数据显示,2019年预计亚洲城原生镍消费量130.7万吨,同比增加11.3%,从消费结构来看,不锈钢原生镍消费占比84.7%,电镀4.6%,电池4.6%,不锈钢仍主导镍消费,预计2020年亚洲城原生镍消费将达到136.5万吨,同比增加4.5%。

北京安泰科信息股份有限公司镍钴部分析师李烁对第一财经记者表示,未来随着新能源汽车镍消费占比的提高,不锈钢价格和镍价相关性或将减弱。

从全球原生镍消费的角度看,不锈钢主导镍消费,锂电池镍消费增速最快,预计到2025年不锈钢用镍占比为67%,电池行业占17%;2030年不锈钢占63%,电池占22%。

李烁表示,镍提炼出的镍盐类产品可用用于生产锂电池,消费终端是新能源汽车。尽管目前国内汽车销量下降,但是并不能代表新能源汽车需求前景不好,反而根据市场预测,接下来新能源汽车需求的增加,将会对镍价形成一定的拉动作用。

12月3日,工信部发布对《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)公开征求意见,意见稿称到2025年新能源汽车新车销量占比达到25%左右,未来电池用镍造成的结构性缺口仍值得期待。

据统计,2019年亚洲城电动汽车行业用镍约2.5万吨,预计到2030年将增加到41万吨,年均增速为29%。根据IEA的预测,到2030年保守估计汽车渗透率在15-20%,新能源汽车销售量为2300万辆,2030年全球新能源动力电池镍消费量将达到92.8万吨。

方正中期期货研究院院长王骏指出,镍结构性的问题反映在原料进口上没有保障,镍的下游需求不锈钢又受国内影响,随着不锈钢期货的推出,也会限制镍的反弹空间,预计2020年在需求如果没有改善的情况下,镍仍然是一个巨幅波动的品种。

国投安信期货车红云认为,不锈钢环节来看,国内今年前三季度不锈钢均维持了高产出,钢厂厂库以及社会库存均攀升至历史高位,因此年底不锈钢去库压力继续影响市场。进入11月份后国内主流钢厂减产陆续落地,不锈钢价格自身存在跌价状态,利空原生镍需求,这也对镍价形成一定拖累。目前来看,钢厂检修减产消息虽有一定支撑,但社会库存高企叠加近期钢厂货源陆续到场,再加上成本支撑无力,不锈钢价格又重新开启跌势,月初国内大部分钢厂继续调降出厂价,预计短期不锈钢价格或延续颓势,年底钢厂大多已完成原料采购,不锈钢环节对于原生镍亦难有起色。

此外,近期市场聚焦于欧盟在WTO会议上投诉印尼禁矿事件。国信期货分析师尹心表示,在港口检查结束后印尼已于近期恢复了大部分矿山出口。如果后续欧盟胜诉,即印尼在当地镍铁建设进度大幅提前的背景下恢复2020年镍矿出口,那么未来镍供给可能大幅过剩,对镍价恐造成重大打击。

锡业股份:文山锌铟注册资本拟增至11亿元

亚洲城报导:

11月28日,锡业股份公布,为优化文山锌铟资本结构,有效降低资产负债率,提高其独立发展能力、盈利能力、抗风险能力及融资能力,公司拟将此次投入锌铟冶炼项目募集资金中的6亿元对该项目实施主体文山锌铟进行增资(全部增加为实收资本),此次增资完成后文山锌铟注册资本由目前的5亿元增加到11亿元。

云锡文山锌铟冶炼有限公司经营范围:有色金属产品、矿产品及其副产品的冶炼、加工、销售及贸易;化工产品、贵金属及其矿产品、非金属及其矿产品的冶炼、加工、销售及贸易;研究、开发、生产、销售金属新材料;有色金属深加工及其高新技术产品的开发、生产及自销;公司生产所需的原辅资料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务;日用百货、预包装食品、散装食品销售;卷烟零售;与公司经营范围相一致的进出口贸易。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)

公司根据发展战略需要,拟将前期投入年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目募集资金中的6亿元对该项目实施主体文山锌铟进行增资。此次增资完成后,将有利于改善文山锌铟资产负债结构,增强盈利能力,提高其融资能力、独立发展能力、抗风险能力和核心竞争力,对文山锌铟未来发展具有积极意义和推动作用。

此次公司对下属全资子公司文山锌铟增资不会对公司财务与经营状况产生不利影响,不存在因市场、技术、环保、财务等因素导致的风险,亦不存在损害公司及全体股东利益的情形。

沪钢 谨防高位回调风险

亚洲城报导:

近期螺纹钢(3631, 12.00, 0.33%)大幅上涨,主力2001合约在两周内涨幅超过10%。本轮螺纹钢大幅上涨的主要原因在于短期供需错配,四季度地产需求持续向好,供应受到利润和行政限产压制,钢材库存快速下降,局部地区甚至出现规格短缺的情况。随着价格的上涨和时间的推移,电炉利润转好,带动供应在近期出现了较为快速的恢复,但时间进入年底,天气因素势必会压制需求的释放。供需错配矛盾有望边际缓解,短期螺纹钢或有调整压力。

阶段性供需错配推涨价格

9月末以来,螺纹钢现货价格连续下跌,部分电弧炉出现亏损导致产量下滑,叠加四季度北方地区频繁限产,供应端整体受到抑制。与此同时,螺纹钢终端成交却持续处于高位,10月至今建材成交活跃度极高,宏观地产数据也与微观成交表现相符。10月地产数据大幅超出市场预期,10月单月房地产新开工增速高达23.20%,带动1~10月新开工累计增速从1~9月的8.60%上升至10.00%。

由于供应收缩的同时需求维持高景气度,钢材库存从10月开始连续出现大幅下降。截至11月29日,钢厂和社会库存较2018年同期低13.14万吨,目前的库存水平已经创了2018年以来的新低。库存的持续去化导致部分地区规格短缺情况开始出现,阶段性供需错配矛盾加剧,推动价格快速上涨,部分地区螺纹钢现货甚至出现单日上涨超过100元/吨的情况。

供需矛盾有望边际缓解

螺纹钢阶段性供需错配催生短期快速上涨,但我们需要注意到,在价格连续大幅上涨后,供需矛盾或有边际缓解的可能。

一方面,在近期价格连续大幅上涨后,钢厂利润出现明显的好转,长流程螺纹钢利润超过800元/吨,短流程钢厂利润也由负转正,目前约有100元/吨以上的利润。11月29日Mysteel五大品种产量为1035.72万吨,连续两周上升,短流程钢厂复产情况较为明显,后期钢厂产量有望继续回升。另一方面,随着近期全国范围内的降温,北方地区的需求已经出现明显的放缓。

综合供需两方面情况来看,在经历了严重的短期供需错配后,螺纹钢的供需矛盾有望迎来边际缓解。如果从期货盘面的角度来看,在连续大幅上涨后,多头获利了结的意愿也较为强烈,短期继续上攻的动力不强。

期现价差不断扩大

近期螺纹期现快速拉涨,主要是由现货端矛盾驱动,现货涨幅更大,期现价差不断扩大。截至11月26日,螺纹钢2001合约仍贴水华东现货673元/吨,在本轮上涨过程中期货表现相对理性。随着后期供需矛盾的缓和,且考虑到交割月的临近,期货贴水修复的方式更可能是以现货的下跌来完成。

综上,随着时间进入年底,天气因素势必会压制需求,供需错配的矛盾有望边际缓解,短期螺纹钢或有调整压力。

供给预期宽松 产能压制铝价格上涨

亚洲城报导:

进入2019年,沪铝价格经历了底部震荡、反弹、再下行的过程。期间,宏观事件成为了主要驱动因素,在面临经济调整期的宏观大背景下,沪铝也难以独善其身。之前消息面的利好消化过后,仍然是“一地鸡毛”。下游开工率低迷加上上游产能释放,即便有氧化铝价格作为支撑,也难以掩饰电解铝的疲态。未来从下游消费端来看,亮点依然较少,铝加工行业开工率三季度略有好转。终端汽车行业明年将会是消费亮点,但现在依然在低谷徘徊,行业复苏言之尚早。房地产行业相对稳定,四季度以及明年值得期待。另外,消费品行业用铝以及特高压用铝会成为明年的增长点。库存方面,铝锭库存的去库存周期还将持续,随着原铝生产结构的变化,四季度末可能将出现库存拐点。在上游氧化铝的价格也不再成为成本支撑后,电解铝的产能释放问题将决定铝价未来的走向。预计12月铝价宽幅震荡是主旋律,现阶段震荡偏强,建议主力合约1.36万~1.4万元/吨之间高抛低吸。

电解铝新投产以及停复产情况

将成为压制铝价的关键

截至10月24日,2019年亚洲城电解铝已减产量273.8万吨,待复产规模涉233.6万吨,已复产76.3万吨,待复产132.3万吨。已建成且待投产的新产能346.55万吨,已投产177.65万吨,新产能待投产169万吨,年内另在建且具备投产能力新产能80万吨,预期年内还可投产69万吨,预期年度最终实现累计241.55万吨。

从2019年的情况来看,电解铝总产能在经历了去年年底的较大幅度调整后,一直保持着稳中有升的态势。开工率也是在春节季节性因素过去后开始持续小幅上涨。从目前最新的数据来看,电解铝的新增产能释放有所放缓,此前停产的置换产能复产也在一再推迟,年内产量激增的可能性不大,产能压力大概率会延迟到明年开始逐步释放,预计2020年电解铝产能增加的压力将进一步加大。

氧化铝产量或将前紧后松

今年以来,氧化铝进口量较去年下半年有了一定幅度的好转,但是同比依然呈现大幅下降的态势。在国外氧化铝价格经历了去年的冲高回落后,内外价差回归到正常区间,进口量也呈现出上涨。而国内氧化铝价格在一季度的持续下跌后在4月迎来了强势反弹,这种势头一直持续到6月份才开始再度走弱。在环保停产的压力下,氧化铝产能受到一定影响。另外,铝土矿的稀缺也使得很多计划中的氧化铝新产能暂时搁置。

当前,氧化铝、电解铝开工产能匹配基本持平,电解铝企业冬储继续进行,北方地区氧化铝厂现货量稍显紧张。国际氧化铝价格低位稳定,国内外氧化铝价差存在,氧化铝进口量将逐渐体现,四季度乃至明年的氧化铝进口量将有望持续增长。另外,氧化铝停复产方面,交口信发氧化铝厂复产继续推迟,目前无法确定该厂的具体复产时间,也将为明年氧化铝价格带来变数。预计2020年氧化铝产量或将呈现前紧后松的变化趋势,整体增幅依然有限。

铝锭去库存速度有所放缓

今年以来,铝锭继续去库存行情,并且在春节后库存下降速度加快。沪铝以及社会铝锭库存基本维持相同趋势,直到近期,下降速度才有所放缓,但是去库存周期依然在继续。伦铝库存则是在4月底开始出现了一波上涨之后,才又开始了去库存的进程的。彼时价格也是随着伦铝库存上涨开始持续走弱,开启了与国内沪铝相背离的行情。从目前情况来看,国内铝锭由于原铝生产结构性变化继续呈现库存下降的趋势,但是下半年由于宏观形势不佳需求放缓,较大的影响了库存下降速度,并且随时会在明年进入累库阶段。

明年汽车消费或将有所好转

9月,汽车销量同比降幅收窄。产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆,较前一个月分别增长11%和16%,较上年同期分别下降6.2%和5.2%,产量降幅比上月扩大5.7个百分点,销量同比降幅比上月缩小1.7个百分点。1~9月,汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆,产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%,产销量降幅比1~8月分别收窄0.7个百分点。从数据上看,9月汽车销量同比降幅较8月有所收窄,虽然累计值仍然在以两位数的降幅同比下滑,但是随着国际汽车消费的各项刺激措施,消费动能或将有所改善,将为四季度市场需求改善带来积极因素。预计四季度,汽车产销将有望继续小幅回暖。并且未来2020年汽车市场有望整体触底回升,将会成为铝下游需求中的亮点。

后市展望

综上所述,对于铝生产、加工及贸易企业来说,区间震荡的行情不论是买保还是卖出保值都有一定的机会。但前提是要掌握好时机,并且结合自身实际情况来进行,切勿把套保头寸做成单边裸露的投机头寸。正确的操作是先根据生产销售情况找到自身风险点,然后在盘面时机合适时进行套期保值操作为佳。

(作者单位:方正中期)

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