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多重利空因素影响 镍价或存继续下破可能

亚洲城报导:
受印尼禁矿政策影响,镍价于9月3日上冲年内最高点14.919万元/吨,而后就开始震荡下跌,11月以来,镍价更是走出一波流畅的下跌行情。截至11月29日,沪镍2002合约最低达到10.925万元/吨,收盘于10.933万元/吨,本月累计下跌2.037万元/吨,跌幅达15.7%。目前来看,在多重利空因素影响下,镍价仍将在下跌通道中运行,目前在前低(11万元/吨附近)的位置空单放量,有继续下破的迹象。 印尼禁矿政策影响淡化 受矿石端不断扰动,镍价从7月份开始上涨,“印尼禁矿政策提前实施”从可能变为现实更是把镍价推至2014年9月以来的新高,但是提前禁矿的政策落地也意味着利多出尽,这是9月份开始镍价从高位回落最主要的原因。11月初,印尼政府针对违反出口规定的镍矿商进行调查,暂停了镍矿石的发货,有七家镍矿出口公司因涉嫌违反能源和矿产资源部第11/2019号条例而受到审查。但审查结果表明,印尼将恢复2020年以前1.7%品位以下镍矿的正常出口(但2020年镍矿禁令仍然生效)。这导致严格禁矿的预期出现松动,进一步加快了镍价的下行。目前,市场有部分投资者甚至开始怀疑2020年禁矿政策的真实性和有效性,并以此作为高位沽空逻辑。 笔者认为,如果把禁矿政策当作事件驱动,那么这一驱动的衰竭确实会导致行情回落,因为事件驱动往往仅在短期内有效,它带来的上涨更多反映的是市场对未来的忧虑情绪。但如果2020年禁矿如期执行,事件驱动将变为基本面驱动,矿石短缺引发的镍铁短缺仍将给镍价提供上行动力。 镍铁供应由紧缺逐步转向过剩 回顾镍价2019年上半年的行情,3~5月份,镍价处于下跌趋势中,这一阶段下跌主要是因为山东鑫海镍铁新增产能逐渐投放,市场预计镍铁供应将出现过剩,再加上菲律宾雨季结束,我国镍矿港口库存开始累积。但到了6~7月份,镍铁供应不但没有过剩,反而缺口不断扩大,这在当时也为主力多头提供了很好的操作基础。根据新镍网调研统计,在我国主流不锈钢厂对镍的消耗中,国内高镍生铁消耗占总体镍消耗的综合水平达到50%~55%,这也是“镍铁-不锈钢线条”仍是当前镍市主要操作逻辑的原因。1~10月份我国累计生产300系不锈钢1139万吨,消耗国内高镍铁512万吨,高镍铁实际供应量为482万吨,短缺30万吨。笔者预计,11~12月份亚洲城300系不锈钢产量为226万吨,消耗国内高镍铁106万吨,高镍铁实际供应量将达到108万吨,过剩2万吨。镍铁供应由短缺转向过剩,是当前空头思路的主要逻辑。 展望2020年,可以分两种情况来讨论。一是印尼如期禁矿,亚洲城加上印尼高镍铁产量将达到114万金属吨,国内电解镍产量15万金属吨,共129万金属吨;亚洲城加印尼300系不锈钢产量将达到1730万吨,消耗镍138.5万金属吨,故短缺9.5万吨,在这种情况下镍价有反弹上涨的动力。二是印尼取消提前禁矿,那么亚洲城加上印尼高镍铁产量将达到120万金属吨,国内电解镍产量15万金属吨,共135万金属吨,此种情况下镍供应短缺3.5万吨,较好弥补,镍价可能继续下跌。 不锈钢价格走弱拖累镍价 从长期来看,不锈钢价格和镍价同涨同跌,关联度极强,今年6月份开始的行情也是镍价先涨,不锈钢出于成本支撑的逻辑后涨,二者互相提供上涨动力。但是从10月下旬开始,镍价上涨已经无法对不锈钢起到刺激作用了,主要是因为不锈钢基本面太弱。目前不锈钢高库存、高产量的格局无任何改变,下游消费非常疲软,钢价下跌符合基本面现状。钢价的弱势状态会从两个路径利空镍价,一方面是从二者在行情上的关联性,另一方面是钢价下跌以后,钢厂由盈利转向亏损,可能决定减产,这会减少对镍的需求。 新能源板块用镍需求遭受打击 10月份我国新能源汽车产量为8.5万辆,同比下降34.76%。新能源补贴退坡的负面影响逐渐明显。从7月份开始,我国新能源汽车产量增速由正转负,到2020年新能源汽车领域补贴将全面退出,严重打击市场对新能源领域用镍需求的乐观预期。工信部曾提出2020年亚洲城实现新能源汽车产量200万辆,到2025年新能源汽车占到汽车销量的20%(2025年亚洲城市场汽车总销量目标是3500万辆,20%即700万辆)。预计2019年新能源汽车产量将与2018年持平,2020年实现200万辆的概率较大,但在没有补贴刺激的情况下,2025年实现700万辆的概率较小。因此新能源电池板块对镍的刺激作用或将显著减弱。 未来操作逻辑 如果没有新的供应端扰动出现,在当前多重利空的影响下,镍价四季度或保持弱势下行态势。但明年春节后,在不锈钢厂开工、印尼禁矿、菲律宾雨季镍矿出货量少的影响下,镍价或有反弹机会。

沪铜强于伦铜 择时跨市套利

亚洲城报导:

2019年9月,我国PMI为49.8,连续5个月位于荣枯线以下,但相对于二季度末增速有所改善;美国ISM制造业PMI为47.8,加速下滑;欧洲制造业PMI为45.7,加速寻底;日本制造业PMI为48.9,环比略微降低。世界经济前景比一个季度前显著恶化,虽然铜矿供应紧张,料需求羸弱将导致LME铜价向下寻底。

国内经济低速运行

工业企业产成品持续去库

二季度,GDP同比增长6.2%,前值为6.3%。亚洲城9月M2同比增长8.4%,前值为8.2%;M1同比增长3.4%,与前值持平。M1与M2差值环比回升,显示投资偏显著改善。9月份,人民币贷款增长1.69万亿元,同比多增3069亿元,环比多增4800亿元。9月份社会融资规模累计同比增长21.89%,增速环比下降0.58%。

9月CPI同比上涨3%,前值2.8%;PPI同比下降1.2%,前值下降0.8%。M2消除CPI和GDP后同比增速为-0.6%,融资水平中性偏紧但在改善中。未来半年内,猪肉仍将供不应求,随着猪价上涨,CPI仍有上升可能。9月PPI环比由负转为增长0.1%,但基础并不牢固,可能有国庆环保限产等因素,需要结合未来一段时间专项债的发行情况判断PPI拐点。

2019年1~8月,工业企业营业收入为68.39万亿元,同比增长4.7%,前值为4.9%;工业企业利润总额为4.01万亿元,利润同比增速为-1.7%,与前值持平。8月份,工业企业产成品存货累计同比增加2.2%,前值为2.3%。营收增速超过库存增速,企业被动去库,速度较为缓和。工业企业增收不增利,盈利能力暂时难言有趋势性的改善。

主要发达经济体经济降速明显

但暂无失速风险

从制造业PMI来看,欧洲和日本本轮经济扩张周期止于2018年1月。2019年以来,欧洲经济降速明显,9月份欧元区制造业PMI为45.7,是2013年以来最低值。9月份,日本制造业PMI为48.9,有一定韧性。美国经济见顶于2018年8月,滞后于欧洲和日本。2019年以来,美国ISM制造业PMI也进入下行通道,9月份为47.8,下滑速度是三大发达经济体中最快的。

美联储宣布将从10月中旬起恢复每月购买600亿美元的短期美债。CME美联储观察数据显示,联储10月降息25个基点至1.50%~1.75%的概率为74.3%。由于上一轮次贷危机中美国负债端出清较为彻底,加上美联储积极出台刺激政策,预计美国经济没有失速风险。隐患可能在于美股估值较高,如果跌幅较大,会对消费者支出造成负面影响。

废铜管制导致沪铜持续强于伦铜

根据国际铜研小组数据,2019年6月份精炼铜短缺21吨,前值短缺70吨,环比改善明显。鉴于下半年全球经济增长减速,预计短缺将进一步缓和。从库存上看,我国精炼铜需求显著好于其他国家。

2019年,上期所铜库存高点出现在3月份,为26.14万吨,显著低于往年。进入下半年,库存去化速度减慢。截至2019年10月11日,库存为13.45万吨,相比6月底的14.60万吨减少1.15万吨。2019年LME铜库存持续增加,截至10月15日,库存为27.50万吨,相比6月底的24.14万吨增加3.36万吨。

从沪伦比值来看,今年3月见底后持续走阔,目前约为8.11。今年下半年,进口盈利窗口打开较为频繁,其中盈利超过500元的机会有3次。今年以来,沪铜持续强于LME铜可能是国家加强对废铜管制导致的。根据海关总署数据,2019年8月废铜进口量10万吨,环比下降23.1%,同比下降54.4%;1~8月进口量108万吨,同比下降31.5%。

国内下游消费难言好转

电力行业需求占我国铜终端消费的50%左右。国家电网2019年电力投资额规划5126亿元,2019年1~8月全国电网工程完成投资2378亿元,同比下降15.2%,前值为下降13.90%,降幅较1~7月小幅扩大。2018年电力投资规划4989亿元,最后实际完成5373亿元。2019年电网投资完成额和规划额差距过大,且由于主要以特高压为主,预计第四季度电网投资对终端铜消费拉动有限。

2019年以来,房屋施工面积显著回升并维持高位;另一方面,由于销售减速,新开工面积将持续减速,整体对铜消费影响中性。中汽协14日公布数据显示,9月汽车销量同比降幅收窄,产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆,环比分别增长11%和16%,但同比分别下降6.2%和5.2%,短期难以拉动铜消费。

综上所述,四季度国内铜需求方面看不到明显趋势,预计沪铜价格将窄幅震荡。由于国外经济降速更加明显,供需关系上LME铜价将明显弱于沪铜。建议结合汇率进行跨市场套利。

(作者单位:前海期货)

经济衰退风险持续铜价节后走低

亚洲城报导:

国庆假期期间,LME连续三月合约价格持续走低。国内沪铜价格在节后也难以走出独立行情,连续两个交易日价格明显下滑。在宏观环境恶劣、全球经济衰退等风险围绕下,沪铜价格大概率会再次试探4.6万元/吨的支撑位。

海外市场持续萎缩,铜价受牵连

美国独立企业联合会(NFIB)9月小企业信心指数下降1.3%,降至101.8。美国9月生产者价格指数(PPI)同比增长1.4%,预期增长1.8%。8月PPI同比增长1.8%。对比8月份,9月PPI环比下降0.3%,预期增长0.1%。扣除波动性较大的食品与能源因素不计,美国9月核心PPI环比下降0.3%,同比增长2%。

美国9月PPI月率下滑,中美贸易摩擦是美国经济的主要威胁,众多经济学家预计今年美国经济增速将降至2.3%。高达81%的受访经济学家认为美国经济面临进一步放缓风险,高于6月份时的60%。超过一半经济学家认为,贸易政策是今明两年美国经济面临的主要风险。

10月8日公布的数据显示,德国8月工业生产较上月增长。但这个微小回升不代表制造业持续数月的萎缩结束。制造业萎缩状况有可能拖累德国经济步入衰退。

欧美市场数据的持续下滑,有色金属铜的需求面亮点全无,加上当前市场风险偏好下滑,铜价缺少持续上涨的基础。

国内数据不及预期

9月官方制造业PMI49.8%,回升0.3个百分点,制造业收缩幅度有所收窄。但制造业PMI可能没有想象中的那么乐观。制造业PMI数据公布以来,仅有2012年、2015年和2019年9月制造业PMI低于50,位于收缩区间,由此判断,制造业景气程度依然疲弱。9月的回升不代表该数据有持续回暖的趋势。

8月制造业投资累计同比为2.60%,较前值大幅下行0.70%,接近近十年以来新低,表明制造业投资形势十分严峻。8月,民间固定资产投资完成额累计为59.15%,较前值下行1.12%,自2012年3月以来首次跌落60%。以上数据表明,对宏观经济最为敏感的制造业投资,尤其是民间制造业投资在中美贸易摩擦的影响下,出现较大幅度的下滑。

升水影响成交,铜现货升水短期内持续下调

10月14日SMM现货行情显示,当日上海电解铜现货对当月合约报升水70~120元/吨,平水铜成交价格4.70万~4.71万元/吨,升水铜成交价格4.706万~4.712万元/吨。周末进口铜有清关完成集中入库,进口铜货源明显增加,交割临近,盘面隔月几无价差,持货商急于换现,甩货者增加。早市持货商报价始于升水120~140元/吨,临近交割日,货源多出货难换现压力大,持货商变现意愿进一步加强,升水趋向于交割水平。(作者单位:华泰期货)

基本面偏弱 沪铝不宜过分追空

亚洲城报导:

自9月中旬起,沪铝便开启下行通道,并相继跌破多个支撑位,最低下探至1.36万元/吨,创2019年以来的新低。其持仓量也不断缩减,相较于9月初的高点已经减仓22.17万手。一方面,“金九银十”消费改善不及预期;另一方面,前期因故停产的产能开始逐渐恢复,供应端压力仍存。整体来看,基本面仍偏弱。

宏观风险有所改善

新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿顺利结束。中美双方在农业、知识产权、汇率、金融服务、贸易合作、技术转让以及争端解决等方面取得了实质性进展。美国方面,通胀下行压力仍存,就业数据意外转弱,经济数据均不及预期,市场预期10月美联储货币政策路径将进一步转鸽。英国在爱尔兰边境保障安排问题上作出妥协,英国无协议脱欧风险降低。欧洲央行会议纪要显示,多数委员支持重启QE。整体来看,中美贸易摩擦有所缓和,美联储10月降息的概率增大,英国无协议脱欧风险降低,宏观风险有所改善。

基本面整体偏弱

从成本端来看,印尼禁矿消息对国内铝土矿价格并未造成太大影响。2019年1~8月我国铝土矿进口量7138.57万吨,其中,从印度尼西亚进口908.17万吨,占比仅12.7%。目前,印尼的铝土矿占比并不算高,且我国铝土矿进口国选择较多,例如:几内亚国内资源储量丰富、资源政策也较为稳定,可以完全满足进口缺口。因此,无论印尼禁矿与否,对铝价的扰动影响有限。近期,氧化铝价格维持强势,一方面是受节前环保限产政策的影响,另一方面,部分氧化铝产能复产不及预期,持货商挺价意愿较强。但是由于电解铝投产速度并未明显提升,氧化铝需求并不强劲,叠加海外氧化铝价格走势较弱,这均对国内氧化铝价格形成压制。短期来看,氧化铝反弹趋势将放缓,中长期持续看涨,电解铝成本端支撑仍存。

从供应端来看,近期青海西部水电约5万吨产能开始复产;新疆信发前期受影响50万吨产能开始陆续复产;山东魏桥已复产约45万吨,剩余产能仍在计划恢复中;包头市新恒丰二期25万吨产能,或在10月15日开始通电投产。10月之后计划投复产的有创源金属20万吨、云南神火一期10万吨、云南其亚15万吨、百矿15万吨、广源林丰25万吨,总计85万吨左右。整体来看,四季度投复产产能较多,从投复产到产量兑现尚需一定的周期,因此,供应端压力将集中在11月、12月显现。

从消费端来看,1~8月,房地产开发企业房屋施工面积8.132亿万平方米,同比增长8.8%,增速比1~7月回落0.2个百分点。房屋新开工面积14.5亿万平方米,增长8.9%,增速回落0.6个百分点。房屋竣工面积4.16亿平方米,下降10.0%,降幅收窄1.3个百分点。乘联会最新数据显示,8月全国乘用车市场批发销量162.1万辆,同比下降7.9%,1~8月批发销量为1309.81万辆,同比下降12.0%。作为铝消费占比最大的两个领域,地产和汽车的表现均不太乐观。库存方面,本周一消费地铝锭库存合计94.5万吨,较上周四减少3.2万吨。国庆节期间备库基本消化,库存重回去库存状态,预计2019年年底社会库存或降至70万吨。

总体来看,一方面,宏观风险有所改善,成本端带来支撑;但另一方面,在消费改善不及预期的情况下,氧化铝价格上涨难以传导至铝锭端,基本面整体仍偏弱。预计短期内电解铝将在1.36万~1.39万元/吨区间内低位盘整,下方空间亦有限。操作上,不宜过分追空。

(作者单位:中信建投期货)

 

加工费高企 锌价上行高度受限

亚洲城报导:

国庆节后,受外盘伦锌走强影响,沪锌指数出现小幅反弹。虽然近期中美贸易谈判取得积极进展,但从锌自身基本面来看,供应逐步增加,而且下游需求表现一般,沪锌指数上方依然存在明显的压力。

加工费依然高企

截至9月27日,北方锌精矿加工费为6700元/吨,较上周无变化,去年同期加工费为4600元/吨;南方锌精矿加工费为6400元/吨,较上周无变化,去年同期加工费为4200元/吨;进口锌精矿加工费为275美元/吨,较上周无变化。精炼锌冶炼厂利润为2959.8元/吨,高于去年同期的1562.5元/吨。

另外,从产量方面来看,国内精炼锌产量增加明显。2019年9月,我国精炼锌产量为51.57万吨,环比增长3.30%,同比增长15.43%。2019年1~9月累计产量为424.7万吨,累计同比增速为7.08%。9月,国内精炼锌产量继续攀升,创历史单月新高。从企业调研中发现,冶炼企业普遍开工积极性高,高利润下,冶炼厂增加投料量且延后检修时间以换取更多利润。预计,10月国内锌锭产量将进一步增加至52.13万吨,环比增长1.09%,同比增长13.50%。1~10月份累计产量预计增长7.75%。部分前期检修企业产量进一步释放贡献小部分增量。

综合来看,由于锌精矿加工费依然高企,精炼锌冶炼厂盈利依然可观,国内锌精矿产量将继续增加,锌市供应端压力依然存在。

从国内库存来看,截至10月11日,上期所锌库存为7.03万吨,去年同期库存为4.34万吨。期货库存为3.46万吨,环比上周减少160吨。去年同期期货库存为1.44万吨。目前国内的库存水平已经摆脱低位,回升至正常水平,表明国内锌市供需格局已经逐步发生变化,锌锭供应不再短缺。锌价支撑力量在逐步减弱。

终端市场表现一般

9月,汽车市场进入传统的“金九银十”销售旺季,但实际情况并不乐观。10月14日,据亚洲城汽车工业协会披露,9月,汽车产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆,比上月分别增长11%和16%,比上年同期分别下降6.2%和5.2%;产量降幅比上月扩大5.7个百分点,销量同比降幅比上月缩小1.7个百分点。1~9月,汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆,产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%,产销量降幅比1~8月均收窄0.7个百分点。从环比增速来看,我国汽车产销量出现一定程度的回暖,但是从当月同比和累计同比来看,我国汽车数据依然不及去年同期。另外,受调控政策影响,房地产市场也呈现旺季不旺表现,对锌的终端需求也难以形成提振。

综上所述,精炼锌产量在较高的锌精矿加工费水平的刺激下将继续增长,国内终端市场车市、楼市表现一般,对锌价的提振力度较为有限。从外盘来看,目前LME锌库存依然处于低位,而且从9月下旬开始,外盘现货升贴水有所回升,这对沪锌也有一定的支撑。宏观方面,10月12日,新一轮中美谈判取得积极进展,宏观情绪有所缓和,这对于金属板块来说都是利好,但也须注意到,中美贸易谈判并没有结束,因此还是要谨慎对待。在偏空的基本面影响下,沪锌指数上行依然存在较大压力,高度或有限,建议关注前高1.94万元/吨一线的压力。

供需预期转弱 国内铅价将再度承压下行

亚洲城报导:

铅矿供应回升

铅矿加工费逐渐上涨

2018年以来,全球铅矿供应开始缓慢增长,从全球范围来看,铅精矿最短缺的时候已经过去。今年上半年,由于银漫矿业矿难等因素,导致铅矿释放略有受限。下半年环保因素影响减弱,加上铅锌矿山季节性的增加,以及铅矿进口量的大幅回升。因此,7月以来,国内铅矿供应态势进一步充裕,国内铅矿加工费逐渐抬升,河南、内蒙古、湖南、云南和广西等地区均出现不同程度的上调。至9月中旬,国内铅矿加工费、进口铅矿加工费分别提高至1750元~2050元/吨、60美元~80美元/干吨。铅矿加工费的上涨,有利于铅冶炼利润的维持和扩升,从而对铅冶炼的持续生产形成支撑。

高冶炼利润将推升铅供应释放环保影响有望温和化原生铅产出稳中小幅抬升

从三季度国内原生铅产出来看,7月份延续6月的相对低位,主要因原生铅集中检修所影响,包括了河南豫光、河南岷山、广西南方、西部矿业、山东恒邦等企业。同时5月份以来,铅价持续低位盘整了2个多月,也限制了整体开工的积极性。

8月份开始,原生铅产出逐步抬升,主要因7月检修的结束,以及铅价反弹也对冶炼企业开工形成提振。同时,云南驰宏废电瓶处理线投产,电解铅产出有所释放。不过,河南、江西部分冶炼企设备出现故障,因此,8月原生铅产出略低于预期。对于9月份,原生铅产出预计维持平稳。河南豫光、云南蒙自等企业进行检修。与此同时,湖南水口山、河南岷山等企业也进一步恢复生产,加上云南驰宏也进一步提升产出。

对于四季度,预计原生铅冶炼产出有小幅提升空间。一方面,三季度国内铅矿加工费逐渐上调,9月初以来河南、内蒙古、广西、湖南等多个地区的铅矿加工费已经分别上调了50元~200元/吨不等;同时,进口铅矿加工费也上涨至60美元~80美元/干吨。叠加7月下半月铅价持续反弹,推动了铅冶炼利润的提升。故铅冶炼生产利润空间可观,冶炼生产积极性较高。另一方面,今年国内原生铅运行产能有所下调,限制了原生铅产出的释放空间。

据SMM数据显示,今年1~8月,国内原生铅累计产出量为195.2万吨,较去年同期小幅增长2.4%,即增加4.6万吨。2018年国内原生铅产出为300万吨左右,预计2019年产出量将小幅上调至308万吨左右。

三季度再生铅释放不及预期,四季度供应有望增长2018年以来,国内再生铅产能开始集中释放。据SMM数据显示,2018年废电瓶处理能力增加100万吨,2019年进一步增加122万吨,2018年和2019年再生铅产能分别提升了64 万吨和75万吨。今年以来,安徽华鑫阶段性复产,华铂一期和河南金利的新产线已投产运行。9月份之后,天津东邦、安徽超威、太和县大华等生产线也有望进入投产。

但三季度国内再生铅产出不及预期。主要为两方面原因所限制。其一,铅价持续低迷,5月份以来,持续低位盘整,至7月下半月铅价才开始企稳反弹;加上废电瓶价格相对坚挺,因此,6、7月份再生铅冶炼基本为亏损状态,导致冶炼企业生产意愿明显下降。其二,8月份以来,再生铅冶炼利润恢复,再生铅冶炼生产意愿上涨,持证的再生铅企业基本上调了开工率。但由于废电瓶为危废品,环保因素导致未持证的再生铅企业的原料供应受限。

据SMM调研数据显示,1~8月份,国内再生铅持证企业产量累计为118.4万吨,较去年同期大幅增长近24万吨。总的来看,尽管7、8月再生铅开工回升幅度略低于预期,但今年整体再生铅持证企业开工回升空间较为可观。对于四季度,9月中旬再生铅冶炼利润已抬升至将近1000元/吨的相对高位;同时,随着国家对废电瓶供应体系的进一步推进,废电瓶供应瓶颈在缓慢打破;加上再生铅产能的进一步投放,预计四季度持证企业的再生铅产出有望延续增加态势。

此外,受政策导向限制,预计今年再生铅非持证企业的产出将进一步小幅收缩。据SMM数据显示,2018年再生铅非持证企业的产出量为20万吨,预计今年将进一步小幅收缩至14万~15万吨左右。

因此,2019年国内再生铅产出估计较2018年有进一步增长的空间,预计从2018年约240万吨的水平,继续提升至265万吨附近。

环保影响有望温和化

今年以来,环保因素主要从两个方面对铅供应形成影响。

一方面,加强对国内废电瓶回收体系的推进。1月份,生态部、交通部联合发布了《铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点工作方案》;4月份,国家标准委正式发布铅酸电池回收标准准,并于10月1日起实施。废电瓶回收体系的推进和完善,对持证再生铅企业的生产提供较好的原料供应保障,同时也压制了未持证企业的生产空间。近两年,再生铅产能的集中投放,废电瓶回收体系的规范完善后,有利于再生铅整体产出的逐步释放。

另一方面,环保督察对铅冶炼和中小型规模的铅蓄电池生产均形成影响和限制。主要为5月份环保督察“回头看”,以及7月份第一批中央生态环境保护督察启动,从而主要对相应地区的中小型再生铅冶炼生产和中小型规模的铅蓄电池生产形成一定的影响。截至9月中旬,今年环保因素的影响范围和影响幅度较前两年相对缓和。

此外,市场对于新亚洲城成立70周年国庆庆祝活动的环保限产预期较高。9月初,河南济源已出台限排通知,要求企业污染排放指标在8月份平均日均值的基础上限排10%。9月24日,生态环境部向北京、天津、河北、山西、江苏、安徽、山东、河南省(市)人民政府发函,通报空气质量预测预报信息,要求各地根据实际情况,及时启动相应级别预警,切实落实各项减排措施等。直至9月25日河南当地开始限产30%产能。此外,安徽、河北等地区于国庆节前也实施了环保限产动作,但整体限产力度相对温和。因此,由于空气状况尚好,国庆节前的环保限产兑现力度低于之前预期。

冬季北方天气一般将转差。但经过近几年的环保整改后,企业环保设施配套提高,整体环境状况已经明显改善,预计今年冬季雾霾天气发生情况有望减弱。加上环保整改禁止“一刀切”行为,经济稳增长下,今年以来环保限制措施相对温和。预计今年四季度环保因素的影响或相对有限。

三季度电动车电池消费回暖超预期,四季度将再度弱化国内初端消费表现偏弱,季节性旺季特征弱化

今年以来, 1~4月份国内蓄电池开工同比稳中略弱。而5~6月份蓄电池企业一般为了冲刺年中财报,开工率往往季节性有所回升,但今年5、6月份开工进一步转弱,年中财报冲刺预期落空,也显示了季节性旺季明显弱化,需求持续疲弱。

从不同类型的蓄电池企业来看,起动型和动力型电池企业的开工率均显现为同比稳中趋弱的态势,且5~6月均未呈现季节性走强的特征。表明了终端下游汽车行业和电动车行业消费持续萎缩。相对而言,今年以来,固定型蓄电池企业的开工情况表现略好,受移动基站增长的一定推动。但由于政策的限制,未来基站对铅蓄电池消费的进一步拉动空间难以乐观期待。

从往年来看,四季度电池开工一般也表现为季节性回升的态势。从今年来看,四季度电池置换型需求季节性仍有望呈现一定的回升,但整体新增需求的下滑,或将压制季节性旺季特征的表现。

三季度电动车电池消费回暖略超预期,9月后消费旺季已不再7月中旬开始,随着电动车电池的首次提价,消费旺季正式确定。之后电动车电池消费逐步回暖,并持续至9月初。从此轮的消费旺季来看,表现略好于预期。主要为5、6月份的传统消费旺季未出现,消费部分后推。往年为了冲刺年中财报,5、6月电动车电池企业一般进行提产动作。但今年春节后,在新行业政策冲击下,消费持续低迷,5、6月开工始终难有起色。这使得经销商、铅蓄电池企业等在上半年期间持续去库。故三季度下游消费季节性回暖,并带动整体产业链补库需求的回升,消费旺季表现尚可。但相对于往年旺季期间,蓄电池企业出现断货、排单生产等情况,今年的旺季表现略温和。从9月中旬之后,电动车电池消费旺季不再,转入了消费淡季。

此外,从电动车行业本身的发展来看,一方面,本身行业发展已经逐渐进入饱和阶段。另一方面,新国标对电动车产销形成了不利的冲击。《电动自行车安全技术规范》于2018年先试行后,2019年4月15日正式实施。同时,《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》于2019年4月1日起实施。新政策对于电动自行车的产销形成了冲击,加上2017年市场已部分提前透支消费。因此,2018年电动自行车产量大幅下挫后, 2019年上半年,产出仍延续负增长态势。据统计局数据显示,今年1~7月国内电动自行车累计产量为1519.8万辆,累计同比下降4.9%。

因此,在电动车行业产销萎缩的背景下,随着9月中旬电动车电池消费的季节性转弱,消费将再度陷入低迷中,且淡季特征或再度凸显。

基站迅速增长,但政策导向不支持采用铅蓄电池2019年,亚洲城“5G”的发展成为市场关注焦点。从5G的发展进程来看,2018年底5G临时牌照发放,2019年预商用,2020年正式商用。从2018~2019年移动通信基站设备产量来看,受益于4G的进一步普及推广,以及5G行业的迅速开展,其产量快速增长。截至6月份,移动通信基站设备累计产量为2.88亿信道,累计同比大幅增长98.8%。因此,2019年新基站对于电池的需求将增加。但实际来看,基站设备大幅增长下,铅蓄电池却未能实际受益。主要因为,政策导向下,2018年亚洲城铁塔停止采购(新)铅酸电池,2019年停止采购替换电池。这显示铅蓄电池的应用与通信基站行业的发展失之交臂。因此,今年以来,基站的铅蓄电池消费并未能体现出亮点的机会。

汽车行业景气度持续下行,启动电池消费回暖需等待年末置换需求体现全球汽车行业景气度持续下滑,自2018年以来,国内汽车行业也走向下坡路。国内汽车产销自2018年7月开始收缩,至今年8月份仍延续同比下滑趋势。

今年以来,逆周期调节政策不断出台,但汽车行业低迷态势未改。今年四季度,整体经济下行压力仍然明显,预计四季度汽车产销低迷态势难改。不过,由于去年7月之后汽车产销量基数较低,今年7、8月产销负增长态势已开始小幅收窄,预计今年后期同比下滑幅度将继续收窄。

四季度,汽车产销环比将呈现的季节性增长态势,从而对汽车电池新增需求形成一定的刚性增长。此外,年底气温下降,汽车置换型需求有回升的可能,但回升的幅度需关注今年年底天气的具体表现。

从汽车起动电池的开工来看,今年以来,受到汽车产销低迷的影响,汽车启动电池的开工同比上处于偏低态势。不过,8月份汽车启动电池开工环比上调,主要为考虑国庆节前及期间将限产,提前增产备库。这将部分透支9、10月开工。

综上,由于今年后期汽车产销或持续低迷,加上8月份汽车启动电池开工有一定的提前透支,预计四季度启动电池开工同比表现仍难有起色。此外,汽车启动电池置换型需求季节性回暖需等待至年末,需关注寒冷天气的表现情况。

全球经济增长放缓&中美贸易不确定性,出口形势不佳由于全球经济增长放缓,海外订单下滑,2019年以来,国内铅蓄电池出口形势不佳。1~7月铅蓄电池出口量累计为0.95亿个,累计同比下降12.4%。

此外,中美贸易关系不确定性对铅蓄电池出口也形成了不利影响。美国自6月1日起对亚洲城铅蓄电池类征收25%的关税,对铅蓄电池出口也形成了冲击。美国占国内起动用铅酸蓄电池出口目的地第一位,占其出口量的7%;美国占其它铅酸蓄电池出口目的地的第二位,占其出口量15%。因此,6月份之后,出口至美国的铅蓄电池量也进一步萎缩。

预计今年四季度,基于全球经济形势仍然不乐观,中美贸易关系将反复延续,铅蓄电池出口仍将难有改善的可能。

三季度铅锭库存去化

四季度可能再度累积

由于供需的转弱,今年1~7月以来,铅锭库存整体呈现回升态势,整体铅锭库存水平也呈现了一定的抬升。8月份开始,环保督察导致铅供应尤其是再生铅供应回升不及预期,加上电动车消费进一步回暖,再生精铅报价对电解铅报价从贴水逐渐转为基本平水附近。因此,市场采购偏向原生铅,从而推动铅锭库存迅速去化。根据SMM数据显示,至9月12日,国内五地铅锭社会库存量为2.74万吨。

随着9月份再生铅供应回升节奏加快,再生铅冶炼利润较为丰厚,但电动车电池消费开始转淡,再生铅企业开始向下游让利,因此,再生精铅对电解精铅再度转为贴水报价,市场采购再度部分偏向再生精铅。故9月下半月铅锭库存去化开始放缓。

对于四季度,10~11月铅供应尤其是再生铅供应进一步提升的节奏有望加快,而电池消费或再陷低迷,铅锭库存再度累积的概率加大。11月末~12月,随着冶炼利润的可能下调,铅供应增长放缓,加上汽车电池置换型消费有望季节性回升,铅锭库存累积幅度或减弱,并有可能再度小幅去化。(作者单位:中信期货)

供应恢复 交投兴趣减弱铅市场反弹进入尾声

亚洲城报导:

国庆假日期间,因欧美工业经济指标表现萧条,外盘金属价格弱势震荡,只有伦铅走出了下半年以来的反弹新高,LME三月期铅价逼近2200美元/吨。伦铅库存跌破7万吨,且现货出现小幅升水。然而,技术上,伦铅中长线阻力集中在2250~2300美元/吨之间。同时,随着节后国内原生、再生精铅供应恢复,社会铅锭库存出现拐点,沪铅反弹幅度明显受限,四季度铅价交投很可能类似去年,将以触顶、震荡、再次震荡下行为主。此波反弹正在为卖出保值、投机交易提供好的布空位置。

伦铅短线拉涨临近尾声

技术上,伦铅冲破2050~2100美元/吨后,短线涨势可能放大到2250美元/吨,但宏观背景决定了全球铅酸蓄电池市场消费疲弱,铅价难以扭转整体震荡走势。具体来看,伦铅库存已经跌破7万吨,LME现货升水却仅徘徊在个位数,显示出需求端的尴尬。

而供应端,Nyrstar旗下的Port Pirie铅冶炼厂自5月底关闭,预计已影响3~4万吨精铅供应,上月有消息称,该厂已获得新的生产许可重新启动。同时,韩国锌业旗下产能50万吨的Onsan铅冶炼厂也已在9月完成检修、正常供应。因此,海外炼厂供应题材临近尾声,难以为铅价提供更大的拉涨动力。

国内铅供应陆续恢复

受节前环保及大范围污染影响,9月下半月直至本月初,除市场担心的原生铅供应因河南大部分地级市加强环保受到负面影响外,安徽太和等地的再生铅供应也出现减产。由于再生铅生产流程短、弹性大,阶段性减产对供应造成的实质性影响更大,我们观察到精废价差从9月中旬的225元/吨,直接下挫到9月底的100元/吨,并推动铅价在节前最后一个交易日收复1.7万关口。

SMM调研显示,假日期间河北、河南、安徽等地的原生、再生铅冶炼企业已经陆续恢复生产,周二精废价差已经重新快速回到225元/吨,环保因素对产出的干扰已经结束。

另外,四季度尚有安徽超威、天津东邦、太和大华等合计40万吨再生铅产能有待投放,当前铅价反弹、利润较好,有利于新增产能入市,同时大型原生铅厂已经结束检修,国内铅市场整体供应压力很大。

市场交投兴趣减弱

直至8月中下旬,国内铅酸蓄电池消费氛围才有所回暖,节前蓄电池厂备货正常,显示10月下游消费以平稳为主。不过,与精铅反弹幅度相比,铅酸蓄电池企业上调报价的热情不高,国内汽车产销仍在艰难触底,以及电动自行车在新车销售端多被锂电车型替换,反映了蓄电池消费中长期黯淡的前景。预计国内社会铅锭库存即将触底。SMM三地库存节前在1.9万吨,接近去年同期水平,随着上游铅产出回暖,库存将缓慢抬升。

综上所述,沪铅虽受外盘影响,节后第一个交易日反弹,但幅度有限。与9月中旬高点相比,铅市场整体持仓已经下降,尽管上海期货交易所铅锭库存流出至1.55万吨,但1910合约减仓积极,已经没有大的交割风险,贸易商及资金方对铅的交易兴趣已经降温。因此,铅市场反弹进入尾声,操作上以逢高建空为主,主力合约强阻力位在1.75万元/吨。

(作者单位:国投安信期货)

利空接踵而至 伦铜重心下移

亚洲城报导:

长假期间,伦铜重心连续下移,测试震荡区间下沿。欧美经济数据全线走弱,欧美贸易局势紧张以及英国硬脱欧风险不断发酵,导致市场避险情绪上升,黄金、日元等避险资产价格上涨,而金融性偏强的风险资产,如原油、铜等价格连续回落。但随着政策宽松预期增强,市场悲观情绪将缓解,铜价或企稳。

欧美经济数据走弱

风险事件扰动市场

美国制造业和就业数据疲软。首先,美国制造业萎缩加剧,9月ISM制造业指数为47.8,创2009年6月以来新低。其中,就业指数、产出指数和库存指数均低于前值,显示美国制造企业信心下降,对加征关税担忧加重。其次,美国就业增速放缓,9月ADP新增就业13.5万人,弱于预期,创6月以来最慢增速。再次,欧元区就业市场表现良好,但制造业持续萎缩。欧元区8月失业率为7.4%,低于预期,创逾十年来新低,但欧元区9月制造业PMI终值为45.7,创2012年10月以来的最低水平。

同时,欧美贸易局势紧张。世界贸易组织裁定,美国有权对每年约75亿美元欧盟输美商品和服务采取加征关税等措施。美国宣布,将从10月18日起正式对欧盟部分商品加征关税。欧盟委员会主席容克表示,如果美国对欧盟商品加征关税,欧盟将进行反制。此外,英国硬脱欧扰动市场。英国首相约翰逊表示已向欧盟提交最终脱欧提议。如果欧盟不接受新方案,英国将在10月31日无协议脱欧。受以上多重利空影响,投资者担忧情绪升温,打压风险资产价格,铜价连续回落。

外部宽松预期增强

亚洲城制造业改善

美国制造业萎缩加剧和就业增幅放缓,加剧了市场对美国经济的担忧,给了美联储继续降息的理由,投资者预期美联储10月降息。在以上数据公布之后,CME“美联储观察”数据显示,美联储10月降息25个基点的概率升至90%上方,美元指数攀高后连续向下调整。同时,欧元区经济前景不乐观,欧央行再次降息呼声越来越高。欧元区主要国家制造业PMI不及预期,以及美国对进口欧盟商品征收关税,有可能使欧洲经济承压。欧央行行长德拉吉表示,欧央行有可能继续保持宽松立场。虽然欧央行10月降息预期较低,但下次降息的日期已经提前至明年3月,并且财政刺激将成为货币政策的补充手段,欧元区或实施公共净投资和减税等政策。而英国脱欧方面,英国政府文件明确,如果无法在10月与欧盟达成协议,将寻求延期脱欧,这缓解此前硬脱欧言论对市场的冲击。

此外,亚洲城制造业PMI改善,逆周期调节持续发力。亚洲城9月官方制造业PMI为49.8,高于预期和前值,显示制造业景气度持续改善。鉴于官方制造业PMI依然处于荣枯线下方,预计亚洲城逆周期调节将持续,以保证经济运行在合理区间。

结论

综上所述,假期间多重利空打压了风险资产价格,铜价连续回落。但是,经济下行压力将为宽松货币政策提供可能,加上亚洲城制造业持续改善,缓解了投资者悲观情绪,铜价回落空间将受限。我们认为,假期之后伦铜将企稳甚至小幅回升,沪铜开盘后向下跳空的幅度可能不大,整体处于震荡区间内运行。

(作者单位:国泰君安期货)

国内锌锭库存将累积增加 锌价可能进一步下探

亚洲城报导:

锌矿供应将延续充裕态势

三季度以来,锌矿供应延续充裕态势。下半年国内锌矿释放环比上半年有小幅回升,主要是由于天气因素,以及上半年矿难影响退潮;同比来看,由于环保对中小型矿山生产的限制仍在,采矿证、安全证到期等问题,对中小型矿山的开工形成了影响,因此,国内锌矿产出同比上处于近几年偏低水平。

锌矿进口方面,今年1~7月锌矿进口量累计为171.43万实物吨,累计同比小幅回落2.7%。3~4月,由于澳洲洪水,导致国内锌矿进口量一度有所收缩,之后进口回升。继2018年国内锌矿进口量大幅增长后,今年前8个月维持高位平稳态势。从今年后期来看,国内锌锭高产出对原料的需求增加,加上成本优势的因素,锌矿进口量有望进一步抬升。

从锌矿加工费表现来看,三季度国内自产锌矿加工费主流成交基本维稳于6200~6650元/吨,进口锌矿加工费进一步提高至270~290美元/干吨。由于矿山利润的收窄,8月部分地区锌矿加工费出现下调意向。不过锌矿供应整体仍处于宽松状态,因此,国内自产加工费实际下调量有限。8月仅云南地区加工费小幅下调了100元/吨。

三季度随着锌价阶段性走弱至1.9万元/吨下方,以及锌矿加工费维持于高位水平,矿山盈利水平逐渐收窄。市场开始关注矿成本端的支撑表现。据我们调研了解以及分析来看,目前条件下,矿成本端的支撑体现为时尚早。

一方面,当锌价进一步下调,可通过锌产业链利润进行再分配调整。主流锌矿山的成本端区间为8000~10000元/吨,当锌价进一步下调至17000~17500元/吨时,部分矿山的利润将基本挤压至0附近。由于锌矿加工费较高,锌冶炼利润处于较高位。因此,可通过锌矿加工费的小幅下调,将锌冶炼利润部分转移至矿山端,使得矿山生产延续生产动力。

另一方面,从矿的供应来看,全球锌矿尤其是国外锌矿供应延续增长趋势。2019年国外锌矿供应增量预计为60万吨以上,2020年有望进一步增长70万~80万吨。加上从国外矿山成本来看,90%的矿山成本处于2000美元下方,且近几年投产的世纪尾矿、Gamsberg等矿山成本均在1500美元下方。故从当下锌价水平来看,国外矿山生产和扩产意愿仍在。同时,今年四季度国内有望扩大锌矿进口量,进一步补充国内锌矿供应量。

整体来看,四季度锌矿供应宽松预期维持,锌矿加工费有小幅下调可能,但大概率仍维持于相对高位。此外,矿成本端对锌价的支撑尚未体现。

国内锌冶炼产出将延续高位

国外缓慢恢复

高利润下,国内锌冶炼产出将延续于高位

三季度国内冶炼产出延续高位态势。据安泰科统计的国内48家冶炼企业,1~8月锌及锌合金总产量为329.9万吨,同比增长7.9%。其中,7、8月锌冶炼单月产出分别为43.0万、43.6万吨,预计9月将继续小幅增加至43.8万吨左右。从安泰科统计的产出数据来看,一、二季度分别为115.3万、126.9万吨,三季度将提升至130.4万吨左右。锌冶炼产出在二季度快速提升后,三季度呈现了高位小幅抬升的态势。一方面,尽管7、8月北方冶炼企业进行了集中的检修,但多以常规性检修为主,且其中内蒙古紫金、东岭均最终取消了检修操作。而陕西锌业、兴安铜锌、中金岭南等企业以常规性检修为主,一般企业检修后均迅速恢复生产,并加大生产力度。此外,9月驰宏锌锗逐渐开始结束大修,准备恢复生产。另一方面,国内冶炼产能瓶颈于今年年中前提前突破后,三季度以来运行产能环比上半年已抬升了一个台阶。

对于四季度,高加工费将支撑冶炼利润维持于较高水平,并将继续支持四季度的冶炼开工意愿。此外,四季度冶炼产能仍以运行现有的正常产能为主。汉中锌业最后一条生产线恢复晚于预期,或后推至明年初投产。四季度祥云飞龙冶炼释放量有望小幅抬升;驰宏锌锗9月结束大修后,后期产出也有望恢复正常。根据安泰科的统计口径,我们预计四季度锌冶炼产出有望进一步小幅提升至131万吨以上的高位。

国外锌冶炼产出缓慢恢复

据ILZSG数据显示,1~7月全球精炼锌供应量累计为775.2万吨,较2018年同期增长2.0%,即增加了15.4万吨。统计局数据显示,今年1~7月,国内精炼锌产量343.8万吨,同比增长17.9万吨。结合两者的数据来看,1~7月国外精炼锌产出同比小幅回落2.5万吨。在半年报中,我们也计算了1~4月国外精炼锌产出同比下降了2万余吨。显示了5~7月国外精炼锌产出已从前期的同比小幅下滑转至同比持稳的状态中。

今年1~5月期间,韩国锌业、新星、美国马头公司等企业由于不同的原因,生产阶段性受到了影响。其中,韩国锌业变压器出现故障后导致小型火灾,之后并未进行全面检修。新星二季度债务问题解除后,产出影响减弱。美国马头公司4月复产,但很快发生了火灾,其投产或后推至明年初。

此外,一季度印度斯坦锌产出同比下降,主要由于原料供应所影响。随着其地下矿开采量的提升和进一步扩产,预计2019年其冶炼产出较2018年将增加6万~7万吨左右。同时,墨西哥Penoles旗下的Torreon冶炼厂已在一季度顺利扩大产能12万吨/年。

总的来看,国外锌冶炼产能变化相对有限。2019年在锌矿供应增长,加工费提升下,国外冶炼产出有望缓慢恢复,预计增长10万~15万吨。相较于国内,国外的冶炼产出变量也较小。

四季度消费前景难起色

国内消费以稳为主

三季度消费部分前置在7、8月,四季度消费以稳为主从三季度消费来看,7、8月国内锌消费略好于预期,表现出了较强的韧性。从初端下游镀锌、压铸锌、氧化锌的开工来看,环比5、6月,7、8月开工均有一定的小幅回升,表现略好于市场预期。这部分为企业订单前置至7、8月。镀锌方面,8月镀锌结构件订单好转,铁塔镀锌订单提升。压铸锌方面,7、8月五金、卫浴、门窗等订单回升,以及外贸饰品、礼品订单回暖,同时下半年以来国内锌冶炼厂配置合金产线的趋势增加,推动了压铸锌合金开工率较快地改善。氧化锌方面,7、8月开工率环比也有小幅提升,不过同比上,氧化锌开工持续处于偏弱态势。

从9月下游的开工来看,传统消费旺季表现不凸显。部分原因在于下游订单已前置在7、8月。预计10月传统消费旺季也将呈现相对平稳态势。同时,70周年国庆,环保限产预期升温,关注对北方镀锌、压铸锌企业生产的可能影响。

四季度,下游消费将呈现季节性转弱态势。四季度国内经济下行压力仍在,稳增长政策将支撑经济延续平稳的运行态势,消费大概率以稳为主。因此,预计四季度开工同比维持去年基本相当的水平。

从终端消费来看,四季度锌主要消费行业难有亮点体现。

基建方面,从今年来看,9月份尚有1400亿元的专项债发行规模,而基建投资仅占比约10%。尽管9月4日提前下达明年专项债部分新增额度,但主要为了确保明年初即可使用见效。此外,6月10日,《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,提出专项地方债可以补充项目资本金。不过专项债拉动预估规模和基建实际环比增加规模差别较大,从债券发行到投资落地仍需静待时日。今年1~8月基础设施建设投资累计同比为4.2%,延续今年以来的低位增长态势,基建发力仍然有限。对于今年后期,专项债可作资本金,对基建投资有一定的支撑,但尚难预见有明显改观的效果,或仅小部分对冲经济下行趋势。

房地产方面,前期房地产竣工面积迟迟未回升,随着房地产开工传导周期的不断拉长后,市场对于今年下半年房地产竣工面积的回暖预期升温。三季度来,房屋竣工面积当月同比增速逐渐改善,7月份当月同比负增长从6月的-14.0%,迅速收窄至7月的-0.6%,并于8月转为小幅正增长2.8%。但这主要由于去年7、8月基数下降至历年同期的低点。因此,今年7、8月房地产竣工面积仍处于同期的低位水平,尚未体现真正的回暖预期。融资收紧以及商品房销售转弱下,自今年4月房地产投资累计增速达到11.9%,之后投资增速逐渐放缓,房屋新开工面积增速也缓慢下滑。我们预计今年四季度房地产投资韧性将不足,或面临增速不断回落的压力。与此同时,房地产竣工的回暖或仍需时日等待。

汽车行业方面,至今年8月,其产销同比已持续一年以上的收缩态势。今年以来出台了汽车消费刺激政策,但其效果始终不明朗。在整体经济下行背景下,四季度汽车行业低迷态势或难以改变。不过,自去年7月开始汽车行业转弱,故由于基数较低,四季度汽车产销量同比负增长或收窄,或现小幅增长可能。

家电方面,今年前5个月空调产出同比增长明显,部分受到企业扩产以提前占据市场所影响。但二季度以来,全国雨水较往年偏多,炎热天气后推,加上商品房销售转弱。因此,空调销售不及预期,7月以来空调生产季节性迅速转弱。对于四季度,由于国内空调库存量延续偏高的水平,加上商品房销售或继续小幅回落,今年四季度空调生产较去年同期或进一步小幅下降。而电冰箱和洗衣机产出以稳为主,增量空间有限。

总的来看,四季度锌消费仍难呈现亮点,稳增长政策主要目的在于提振消费回稳。四季度基建、房地产、汽车、家电等行业的发展尚难有明显的回升空间。同比上,由于去年四季度的低基数,同比增速上将有一定的改观。

全球经济下行压力显现,国外锌消费表现不乐观全球经济下行压力凸显。自去年四季度以来,美国ISM制造业指数开始高位回落,至今年8月下滑至49.1,于2016年9月以来再度跌至荣枯线下方。与此同时,欧元区制造业PMI于今年2月以来已持续处于荣枯线下方,9月欧元区制造业PMI初值仅为45.6,为2012年11月以来的新低。

从具体消费端来看,美国经济韧性相对明显,房地产景气度小幅回升,1~7月美国成屋销售量同比从收缩逐渐转为小幅增长态势。欧洲营建产出呈现相对平稳态势。汽车方面,全球汽车行业表现均较为低迷。1~8月美国汽车销量基本持稳于去年同期。欧洲汽车销售自去年9月以来跌跌不休,今年1~8月累计同比进一步下降4.5%左右。

整体来看,今年以来国外锌消费态势偏弱,四季度全球经济前景仍然不明朗,全球贸易关系仍存不确定性,预计国外锌消费将呈现小幅下降的趋势。

四季度锌锭库存可能回升

或为锌市场主要矛盾

四季度国内锌锭库存大概率将累积回升

5月末国内锌锭库存开始小幅累积,至6月末国内锌锭社会库存为16.78万吨。之后7月持续至9月中旬,国内锌锭社会库存基本维持在14.5万~16万吨的平稳水平。三季度国内锌锭库存累积相对缓慢,尤其是7、8月锌锭社会库存的累积幅度不及预期。主要为几方面原因所影响。其一,6月下半月以来,锌进口市场持续低迷。上半年进口锌量大幅增加后,随着国内供应的回升,进口锌需求转弱,加上进口亏损持续,三季度进口锌量明显下降。其二,下半年国内部分冶炼厂配置锌合金产线或与周边锌合金厂合作增加,以锌锭产品形式的流出量有所下滑。其三,下游消费部分前置于7、8月,加上锌价下跌至万九下方时,带动部分刚性采购的回升。

尽管三季度国内锌锭库存累积低于预期,但相比于2017、2018年的同期水平,国内锌锭社会库存已经有一定的提升。据数据显示,今年9月23日国内锌锭社会库存量为15.75万吨,2018年和2017年同期分别为11.94万吨和9.01万吨。此外,从国内锌现货升水来看,6月上旬沪锌期货1906合约一度现挤仓现象,带动沪锌期货BACK结构一度扩大,但锌现货升水并未跟随走高,期间现货报价对1906合约呈现小幅贴水的态势。之后随着沪锌期货1906合约大量交仓后,挤仓行情结束。三季度以来,尽管锌锭库存累积缓慢,但国内锌现货基本维持小幅升水或贴水的态势,侧面反映了国内锌锭供应相对充裕的态势。

对于四季度,国内锌锭库存大概率将累积增加,并有望成为锌市场主要矛盾。四季度锌锭供应延续高位,消费同比上以稳为主,随着9、10月传统消费旺季的结束,季节性上消费将趋弱。加上锌进口量环比三季度有望小幅回升,因此四季度国内锌锭库存将逐步累积抬升。

从今年以来锌锭社会库存的表现来看,年初对锌价形成较强的支撑,春节前后开始转为中性因素,预计随着四季度锌锭社会库存的抬升,大概率对锌价将成为压力因素。

国外锌整体库存有望缓慢累积

三季度LME锌库存延续进一步去化的态势,至9月21日已下降至6.215万吨的较低水平。

此外,LME锌升贴水(0~3)于5月大幅反弹至161美元/吨的高点后,6月上、中旬仍基本维持于100美元/吨以上的高位,6月末开始大幅回落,并于7月初转至平水附近。三季度以来,LME锌升贴水(0~3)基本维持于小幅升水或小幅贴水的状态。

6月末LME锌期价挤仓结束,也显示了国外锌消费偏弱,供应稳中小幅回升。锌供需面转弱下,挤仓行情未能持续。

三季度以来,LME锌期价基本维持小BACK结构,LME锌升贴水(0~3)基本处于平水附近,未能吸引库存从隐性化转为显性化。但四季度国外锌供需预期偏弱,国外消费前景较为悲观,国外整体库存预计也将缓慢累积。

(作者单位:中信期货)

上涨驱动因素不足 铜价承压

亚洲城报导:

沪铜主力连续合约震荡筑底延续,当前存在的不确定因素,导致市场避险情绪浓厚。铜现货方面,高升水铜难以吸引买家。持货商只能不断降低升水,去达到成交的效果。贸易商大多数按需收货,下游企业继续维持刚需。节前并未出现累积库存的情况。期货盘面上Back结构恢复,1910合约与1911盘面合约价差为0。9月24日,沪铜主力合约冲高至4.726万元/吨后,回落至收盘4.712万元/吨。在外围宏观环境得不到明显改观的情况下,市场资金风险偏好不足以及需求未有明显修正等因素影响下,铜价将会持续承压。

海外频现黑天鹅 铜价上涨驱动消减

9月22日,埃及股市在交易时段突现巨震,EGX 100指数盘中一度下跌近5%,多只成分股的跌幅超过8%。在北京时间18∶40,埃及方面决定盘中暂停交易30分钟。随后19∶10恢复交易,EGX 100指数继续下挫,截至收盘收跌5.6%。

埃及经济增长面临的风险正逐步增加。首先,国内实际利率持续增长、埃镑贬值等因素可能导致埃及公共债务继续增加,汇率政策灵活性有限阻碍了海外资金进入埃及资本市场。其次,埃及政府为公共事业及其他大型基础设施项目提供的国家担保贷款将对其财政造成巨大压力。此外,埃及经济增长还面临全球油价意外上涨等因素拖累。

埃及金融市场剧烈波动很难影响中长期投资者的情绪,但经济增长面临风险的国家不单只有埃及,在全球经济下滑的压力下,黑天鹅事件的风险难以短期完全消停。

波罗的海指数的上涨按照以往的情况反映着近期全球贸易较高的活跃度,也说明下游市场对未来价格的预期特别乐观。但二、三季度该指数上涨却未能给有色金属带来明显的价格驱动影响。Wind数据统计显示,9月以来,纳入统计的53只国内商品期货品种,共有30只录得上涨,占比达56.60%。有色金属方面,沪镍、沪锡涨幅分别达7.09%、5.87%。

但此次上涨的逻辑和以往有明显不同,其根本的原因是受巴西矿山集中出货与大量租船影响,BCI快速上涨;同时,矿山船队进场安装脱硫塔也增加了租船需求,带动了运费上涨;此前BCI权重的调整也增加了对于BDI指数的影响。在未来需求愈发不明朗的环境下,BDI指数难以维持当前高位,铜价上涨缺少驱动因素。

扩内需 促销费 政策力度决定四季度铜价高度

据报道,庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻中心24日举办第一场新闻发布会。此次发布会,在促进消费提质扩容方面,表明了要促进消费更新升级,积极推动汽车、家电、电子消费品以旧换新。要破除汽车消费的限制,目前广州、深圳等城市已经放宽或取消了限购规定,西安、昆明、贵阳等城市也正在考虑,后续一些具备条件的地区也会陆续跟进。要鼓励绿色消费,支持居民购买节能家电。要支持服务消费,出台实施养老、家政服务、婴幼儿照护服务等政策措施,进一步激发服务消费的潜力。

(作者单位:华泰期货)

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